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2025-03-26 19 新材料及矿产报告
需求方面,化纤直接出口比例较小,2020 年国内出口量为 466 万吨,占国内化纤产 量的 8%左右。化纤作为纺织服装的直接原料,更多体现为终端产品的销售上。国家统 计局数据显示,2020 年国内纺织服装销售零售总额为 12365 亿元,出口额为 2912 亿美 元,按照 6.5 的汇率计算,我国纺织服装产品内销和外售的比例约为 4:6。国内需求增 速较为稳定,2011-2020 年国内纺织服装零售额月度同比增速平均值约为 8%;而外需增 速受季节性因素和外贸影响波动较大,纺织品和服装出口额同比增速大部分落在-20%- 20%区间。需要说明的,过去十年里出口的纺织品和服装同比增速方向基本一致,2020 年产生巨大分化的原因是 2020 年防疫物资大量出口被纳入纺织品口径,而 2021 年在去 年疫情高基数的背景下同比转负。在内需相对稳定的情况下,以欧美发达国家为主体的 外需变动是影响我国纺织服装行业重要变量。化纤行业受整个纺织服装行业景气度影响,研究的关键点在于弄明白未来化纤产业 链的驱动因素。作为工业品,企业盈利无外乎量和价的关系,量的方面可以通过新建产 能来实现,产品价格则受到原材料成本和产品本身的供需关系影响。
供需偏紧时,产品 价格趋势向上;供需宽松时,产品价格中枢向下。原材料价格上涨时,对于产品价格支 撑显著;原材料价格下跌时,产品价格也会跟随。 化纤企业相当于来料加工行业,赚取的产品加工费,上下游的供需关系和行业集中 度影响的是产业链利润分配环节。由于化纤下游的纺织服装企业相对分散,议价能力偏 弱,我们研究一个品种的关键要厘清上游原料供需关系和产品定价权在哪个环节当中。 当上游原料供需偏紧时,产业链利润大部分要被上游企业拿走;当上游开始过剩时,产 业链利润则容易向下游转移。化纤品类相对固定,要想预测一个产品未来价格趋势需要 研究该产品上下游的供需关系后才能做出判断。 对于同一行业里公司间的差异主要体现为公司上下游配套成熟度、产品差异化程度 和生产工艺的差异性。一体化程度越高,抵御风险的能力越强,不管利润留存在哪个环 节最终都能体现到公司的整体利润里。产品差异化程度越高,对应的产品附加值越大, 个性化产品也更容易比标品卖出高价。生产工艺的差异性体现的公司成本控制水平,无 论原材料单耗还是非原料成本不同公司间差异巨大。龙头企业上下游一体化程度高、产 品品类齐全并且成本控制良好,一般都可获取超越行业的平均利润的超额利润。
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