机械设备行业及转债梳理研究报告：高端制造（22页）

行业报告下载 2021年12月10日 06:01 管理员

我国经济新旧动能转换，制造业高端产能发展成为主流趋势。我国经济从“增量模式”向“存量模式”转换，制造业整体增速驱缓，未来需要寻找产业转型方向与新的高质量增长模式。从制造业产业结构来看，中国经济增长新旧动能逐步切换，低端产能将逐步被高端产能替代，高质量发展将成为主流趋势，制造业国产化进程有望提速。光伏、锂电、半导体等高端制造将成为未来制造业发展增速最大领域。我国制造业门类齐全，既有工程机械等传统机械行业，也有 3C 制造等高端制造业，但不同细分行业在我国的发展差异较大，行业景气程度差异也较大。工程机械行业在我国发展较为成熟，品类齐全，但行业整体增速较低；半导体、新能源等高端制造领域我国虽发展较晚，但受益于国家政策支持，未来将成为制造业发展增速较快领域。设备端需求是对下游需求二阶导的刻画，对下游需求增速的边际影响敏感。上游设备的收入是下游的资本开支，当下游企业对未来有乐观预期时才会进行相应的资本投入，购买机械设备扩大产能，因此设备端需求对下游需求增速的变化敏感。具体来说，当下游需求增速较快，资本开支加大时，设备公司高速成长；当下游稳步扩产时，设备公司成长度低；当下游停止扩产时，设备端需求为零。

机械设备和水泥均为顺周期行业，但弹性不一，本质上对需求的刻画维度不同。机械设备反映的是二阶导需求而水泥反映的是一阶导需求：水泥是对当期需求的即时反映，对下游需求的边际变化更为敏感，当下游需求大于供给时，水泥价格上升、产能提高，即使下游需求增速没有变化，当期供给和需求的缺口会影响水泥的价格和产能；机械设备是对需求增速的反应，下游扩产才会形成上游设备端的收入，当下游稳步扩产时，上游设备端收入几乎没有增长，只有当下游加速扩产，才会使得上游设备端企业收入增长，即使当期需求大于供给，但下游扩产速度稳定，也不会使得上游设备端收入大幅增长。对机械设备而言，行业发展前景和增速重要性超过当前行业静态空间。设备行业是对需求二阶导的刻画，所以需求的增速比需求的绝对量对设备企业更加重要，行业的长期发展前景、发展阶段、发展速度的重要性要高过静态的行业绝对空间大小。以目前高景气度的光伏设备、锂电设备、高半导体设备为例，基本都具有发展处于初期、前景广阔、未来增速较快的特点。综上，设备的需求二阶导属性使得行业发展过程中，从 0-1 阶段设备的投资弹性最大。行业发展初期，下游产能较低而未来需求增速较大，下游企业预计未来行业市场空间巨大且增速较快，因此会加速扩产抢占市场，此阶段设备端弹性最大。