基本医保基金累计结余稳步增加,近年来结余增速趋缓。2024年基本医保收入增速5.5%,同期支出增速4.4%;基金 累计结余5.31万亿元,较上年增长0...
2025-04-01 7 金融行业报告
次贷危机以来我国经济每一轮下行期,基建和房地产最终都成为稳 经济的重要工具,投资主导型的经济发展模式愈发明显。但同时也可以看到, 基建和地产反弹幅度在逐步减弱,2008-2009 年和 2012-2013 年基建反弹幅度 非常大,2015-2016 年和 2018 年四季度-2019 年基建反弹力度较小(2020 年 疫情短暂冲击较大,基建地产才大幅反弹),表明政策同时也在致力于推动经济 结构转型。但从疫情期间消费投资恢复缓慢,基建地产大幅反弹稳经济来看, 也表明了我国经济增长目前对地产和基建的依赖度是非常高的。我国疫情得到 有效管控后,2021 年城投和房地产政策收紧,我国经济面临一定的下行压力。基建和地产投资对 GDP 的直接贡献率约为 20%~25%,考虑间接影响后,预计大 概率超过 40%,甚至有可能超过 50%。从 GDP 贡献来看,2010-2011 年资本形 成对 GDP 贡献率提升到约 47.0%,且此后基本长期保持在 43.0%以上的水平。 城镇固定资产完成额中基建投资(包括交通运输、仓储和邮政业;水利、环境 和公共设施管理业;电力、热力、燃气及水生产和供应业三大行业,以及建筑 业、租赁和商务服务业)比重持续提升,次贷危机期间提升至 30%左右,房地 产比重则保持在约 25%的水平,因此,房地产和基建投资合计对 GDP 的直接贡 献率约为 20%~25%。
另外,基建和地产对上下游制造业、消费等服务业等都有 明显的拉动效应,因此,考虑间接影响后,预计基建和地产对 GDP 实际贡献率 大概率超过 40%,甚至有可能超过了 50%。次贷危机后基建和地产的迅猛发展为银行业规模粗放高速扩张提供了优质的环 境。基建和地产是典型负债驱动的高杠杆部门,政策刺激下银行信贷扩张与房 价(土地价格)周期不断自我强化,信用环境整体维持较宽松的态势(虽然中 间有完整的信用周期,但长周期来看维持较宽松态势)。可以看到,次贷危机后, 我国 M2 扩张速度远大于欧美日,“M2/名义 GDP”比值持续抬升,相对应的给 银行规模扩张提供了广阔的空间。同时,该阶段居民理财意识薄弱,银行负债 端存款增长稳定。因此,银行面对融资需求旺盛的基建和地产企业,所需要做 的就是评估风险,但由于有隐形的政府信用背书以及房价持续上涨的信仰(抵 质押物价值持续提升),银行最后选择简单粗暴的将资金投放给国企和央企。 2017 年末,银行业金融机构总资产合计为 245.8 万亿元,过去十年年均复合增 速为 16.7%,期末金融机构贷款余额为 120.1 万亿元,过去十年年均复合增速 为 16.5%。
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