2022年投资展望报告（69页）

行业报告下载 2022年02月04日 07:11 管理员

低基数效应叠加疫情后复苏的延续，中国 2021 年一季度 GDP 增速高达 18.3%，但在“房住不炒”、“能耗双控”以及疫情反复等政策和因素的影响下，二季度内需逐步滑落，内生性经济动能也随之减弱；另一方面随着海外发达经济体财政赤字货币化的推进，流入市场的货币激增，带来居民和企业的购买能力增强，作为全球唯一供应链体系较为稳定的国家，中国 2021 年进出口数据始终保持强劲，对 GDP 的贡献高于投资和消费。预计全年 GDP 增速在 5%-5.5% 之间。由于房地产的下行周期并没有结束，同时在美联储缩减购债规模的情况下，中国出口数据可能会有所下滑，没有低基数效应的加持，2022 年全年 GDP 增速达到 5% 以上有一定的难度。增速达到 5.5% 以上则需要重走利用房地产或旧基建刺激经济的老路，在现有的政策框架体系下，这种路径出现的可能性很小。因此 2022 的 GDP 增速可能在 5% 附近或略高，但是超过 5.5% 的可能性不大。预计新旧基建都有向上的空间，但新基建空间更大。经济工作会议提到了“适度超前开展基础设施投资”，但是没有对开展什么类型的基础设施投资作进一步的说明，从高层此前的一些表述中可以推断出新基建的占比可能会更高。

例如刘鹤副总理在 2021 年 9 月提出“发展数字经济必须认真落实新发展理念，适度超前进行基础设施建设”。中央财经委员会办公室副主任韩文秀在解读中央经济工作会议时也提出了“要适度超前进行基础设施建设，在减污、降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域加大投入”。而旧基建受制于地方政府隐性债务约束，同时投资拉动经济的边际效应越来越弱，预计对经济只托不举，投资力度不会大于新基建。预计消费复苏偏缓，出口边际减弱但仍将保持韧性。消费方面全面刺激的政策可能不会出台，更多的还是依赖优化防疫手段来实现消费自发性的恢复。但是疫情的持续反复，且疫苗对预防感染效果较弱，意味着中国现阶段的防疫政策在 2022 年不会有较大的改变，对线下消费场景妨碍较大。出口方面随着美联储 Taper 落地并有可能加速，短期内将会影响美国居民的消费能力，从而影响到中国的出口数据，预计出口增速可能会边际下滑。但是也是因为疫情的反复，中国作为唯一能保持供应链体系相对稳定的大国，抗疫红利进一步巩固，预计仍会保持较高的韧性。

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