白酒行业研究报告：次高端白酒（49页）

行业报告下载 2022年09月15日 06:53 管理员

白酒自 2016年以来重新进入到高景气发展阶段，但本轮复苏并非行业全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会，分化明显。2016-2020 年是行业的第一成长阶段，该阶段以高端酒量价齐升为主要标志。我们认为 2018 年是次高端趋势性高增的开端，2020 年后高端酒增速回归稳健，次高端成为新增长引擎，行业进入第二成长阶段。次高端是我们持续看好并推荐的白酒趋势性大机会，本篇报告我们将详细阐述次高端发展历程及阶段变化。2015 年行业调整触底之后，高端酒最先走出调整，2016-2020 年连续五年量价齐升，竞争格局清晰稳固（仅有茅台、五粮液、国窖三个品牌）。整体来看，2016- 2020 年贵州茅台、五粮液、泸州老窖高端酒销量与吨价持续增长，销量复合增速分别为 11%、15%、27%；吨价复合增速分别为 11%、9%、10%。高端酒提价，打开白酒行业价格天花板。白酒是商务社交的重要催化剂，在白酒行业的深度调整期，居民的财富积累、经济活动的发展为白酒行业的复苏打下了基础；

高端酒及次高端品牌转向大众消费群体，伴随居民收入快速增长、消费能力提升、对高端产品的承接力不断提高，飞天一批价在 2016 年下半年进入加速上涨的通道，并在当年顺利突破 1000 元，普五、国窖受益跟随上涨，行业的价格天花板被打开。至此，次高端开始萌芽，价格区间也扩大至 300-800 元。在高端带动下，行业复苏由头部向次高端价位扩散：（1）300 元次高端价位替代原来 100 元中高价位，成为新商务主流价位，是行业成长重要的驱动力量。综合各区域经济发展水平、居民收入、消费习惯等，我们认为次高端新商务价位在 200-500 元之间，重点在 300-400 元。这一次发展的主导力量是消费需求自下而上驱动的，所以次高端继续扩容、高速增长的趋势延续，也更稳定。（2）2017 年以前，次高端价位带为需求端自发驱动的增长。本轮次高端崛起以 2016 年底茅台一批价格突破千元为标志，是消费需求自发驱动的增长。2017 年，剑南春、水井坊等整体定位 300-500 元价位的品牌业绩弹性开始显现，而区域龙头次高端产品的收入占比较小，虽然其次高端品牌增速不逊于全国性名酒，但对于整体业绩弹性的贡献有限，市场关注度较低。

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