黄金分析框架报告（36页）

黄金供给主要来源于矿山黄金和再生金回收，其中矿山产金占三分之二以上。世界黄金协会表 示，迄今已开采的黄金总量约为20万吨，地下储藏量为53,000吨。随着黄金矿产的持续开采， 好采易选的金矿资源濒临枯竭，矿山的生产成本逐年提高，这导致黄金矿产资源保障不足，黄金的供给较为刚性。黄金的需求端主要有工业（金饰、科技等）用金和投资用金两部分。其中，约40%的年度黄金需 求来自包括中央银行在内的投资用金；约50%的黄金需求来自金饰珠宝。 尤其是在中国、印度等新兴经济体，金饰实际上也被赋予了价值储存的功能。中国和印度是金饰消费的大国，两国对金饰的需求大约占全球金饰需求的60%。与在经纪账户中 购买黄金的买家不同，这类买家从不接触黄金本身，是对价格不敏感的电子买家，但印度和中 国买家使用黄金作为价值储存手段，是价格敏感的实物买家。根据世界黄金协会的数据，2020年黄金需求跌至11年低点，主要是珠宝销售放缓。中国印度黄金价格与国际黄金价格的差值可以反映中国和印度对金饰需求的变动。若当地黄金 价格明显高于或低于国际价格，说明当地存在大量的购买或抛售黄金。

2020年最后一次黄金反弹在突破2,000美元的门槛后迅速逆转，随着黄金接近该水平，它开始扼 杀由印度和中国主导的零售市场对实物黄金的需求。现代信用货币体系从根本上是美元主导的，只有当美元出现重大状况的时候，黄金才可能出头 ，如果美元一切正常，黄金的价值就会被压制。过去几十年，只要美国的经济能够缓过劲，黄 金价格就只是暂时的上涨，更多是恐慌性的，而不会是趋势性的。黄金是“最终货币”，从长期的视角来看，随着美国在全球地位的下滑，以及对美国经济和美 元信心的下降，购买黄金的资金流入将加速。“去美元化”将使黄金价格走向长期上涨趋势  美国与其他国家经济增速差是影响黄金价格长期走势的关键因素之一。当美国经济增速快于其 他国家时，美国GDP占全球比重上升，资金倾向流进美国，容易使美元强势、不利黄金；当美国 经济增速慢于其他国家时，美国GDP占全球比重下降，资金倾向流出美国，容易使美元弱势、有 利黄金。市场对美国政府的信用与偿债能力的信心程度是影响黄金价格长期走势的关键因素之一。这取 决于美国公共债务和经济的相对成长、财政赤字和盈余大小。当美国政府公共债务/GDP、财政 赤字上升时，市场对美国信用、偿债能力产生质疑，容易使美元弱势，黄金强势；当美国政府 公共债务/GDP、财政赤字下降时，市场对美国信用、偿债能力产生信心，容易使美元强势，黄 金弱势。