啤酒行业报告：从啤酒产业链看啤酒商业特质（53页）

行业报告下载 2022年12月28日 07:25 管理员

大麦：自给率较低，进口大麦逐步提升。大麦是仅次于小麦、玉米、水稻的第四大粮食作物，二十世纪初，中国大麦的栽培面积位居世界首位，建国后大麦在农作物的相互竞争中生产面积不断缩小，其在粮食中的地位也不断下降。目前中国大麦种植以散户为主，加之缺乏政府补贴，近年来国产大麦种植面积逐年递减，从 2010 年的 55.3 万公顷减少至 2019 年的 24.8 万公顷，产量也从 195 万吨减少至 90 万吨，而大麦的消耗量则在 1000 万吨以上，因此中国大麦对外依存度较高，近年来大麦进口量呈逐年上升趋势，2021 年中国进口大麦 1248 万吨，同比增长 54.5%，其中法国，加拿大，乌克兰占到了中国进口量的 84%。内外盘联动性较强，供给端驱动价格上涨。由于大麦对外依存度较高，因此中国大麦价格与国际麦价联动性较强，而国际大麦价格主要受供需关系所影响。从需求端看，除中国的消耗量近年来在进口的强劲拉动下明显提升外，其余主流国家需求端保持稳定，因此国际麦价的主要矛盾集中在供给端。21 世纪至今，除了 2018 年中国商务部针对澳大利亚发起反倾销调查导致中国澳洲大麦进口量骤减国内大麦价格飙升外，其余三次大麦价格的上涨内外盘呈现出高度相关性，其中 2006-2007、2010-2011 是由于极端天气导致澳洲、乌克兰等大麦主产国大幅减产，2021 至今则是由于后疫情时期以美国为代表的西方发达经济体推行大规模宽松的货币和财政政策，全球通胀高企带动粮价持续上涨。玻璃：需求端主导，价格与地产联动性较强：玻璃主要分为平板玻璃、深加工玻璃两大类，基于数据的可得性，我们以平板玻璃价格的高频数据近似替代玻璃瓶价格。

从上游成本端看，玻璃的主要成本包括燃料和纯碱，二者占比近 70%，是影响玻璃毛利率最主要的成本因素，2020 年下半年以来全球的高通胀导致大宗商品价格迅速走高，玻璃成本快速上涨。而从下游需求端看，玻璃下游需求主要是房地产，占比近 75%，因此房地产周期对玻璃需求影响至关重要。总体上看，2020 年下半年来伴随经济复苏，宽松信贷政策，房地产景气度高企叠加成本上涨带动玻璃价格迅速走高，而 2021 年，在“房住不炒”的大背景下，中央以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标对房地产市场进行全面调控，以严控信贷为主，房地产基本面在 9 月后急转直下，房企信用事件频发，需求承压使得玻璃价格开始走低，当前房地产市场依旧低迷，我们预计玻璃价格后续仍保持震荡下行为主。易拉罐：供给端扰动持续，铝价高位回落。易拉罐按制造工艺和材料可以分为铝材制作的二片罐和马口铁制作的三片罐，前者应用于可口可乐、啤酒等含气饮料，后者主要用于包装不含碳酸气的饮料，我们在此主要聚焦二片罐，铝价是影响其成本的决定性影响因素。供给端，中国电解铝 4500 万吨产能天花板明确，前期停产产能逐步恢复但整体产能仍于低位运行，大多数新增产能排产周期仍未明确，海外，欧洲能源危机仍在发酵，俄乌局势未见根本性缓解，能源危机和政治危机共同助推海外电解铝企业减、停产预期增加。需求端，中央政治局会议指出“稳增长”是 2022 年政策主线，虽然当前以房地产为代表的传统需求相对疲软，但新能源领域需求旺盛，铝板带箔开工率目前维持高位，后续仍需继续观察宏观需求和地产托底的政策情况。库存端，中国累计库存低于以往，而海外仍处于去库通道，海内外库存均处于低位。因此整体上，在需求疲软的环境下铝价自年初高位回落 20%以上，我们认为后续在供给端扰动、需求端稳增长预期叠加低库存下铝价或维持震荡。