啤酒行业报告：从啤酒产业链看啤酒商业特质（53页）

大麦：自给率较低，进口大麦逐步提升。大麦是仅次于小麦、玉米、水稻的第四大粮食作 物，二十世纪初，中国大麦的栽培面积位居世界首位，建国后大麦在农作物的相互竞争中 生产面积不断缩小，其在粮食中的地位也不断下降。目前中国大麦种植以散户为主，加之 缺乏政府补贴，近年来国产大麦种植面积逐年递减，从 2010 年的 55.3 万公顷减少至 2019 年的 24.8 万公顷，产量也从 195 万吨减少至 90 万吨，而大麦的消耗量则在 1000 万吨以上， 因此中国大麦对外依存度较高，近年来大麦进口量呈逐年上升趋势，2021 年中国进口大麦 1248 万吨，同比增长 54.5%，其中法国，加拿大，乌克兰占到了中国进口量的 84%。 内外盘联动性较强，供给端驱动价格上涨。由于大麦对外依存度较高，因此中国大麦价格 与国际麦价联动性较强，而国际大麦价格主要受供需关系所影响。从需求端看，除中国的 消耗量近年来在进口的强劲拉动下明显提升外，其余主流国家需求端保持稳定，因此国际 麦价的主要矛盾集中在供给端。21 世纪至今，除了 2018 年中国商务部针对澳大利亚发起 反倾销调查导致中国澳洲大麦进口量骤减国内大麦价格飙升外，其余三次大麦价格的上涨 内外盘呈现出高度相关性，其中 2006-2007、2010-2011 是由于极端天气导致澳洲、乌克兰 等大麦主产国大幅减产，2021 至今则是由于后疫情时期以美国为代表的西方发达经济体推 行大规模宽松的货币和财政政策，全球通胀高企带动粮价持续上涨。玻璃：需求端主导，价格与地产联动性较强：玻璃主要分为平板玻璃、深加工玻璃两大类， 基于数据的可得性，我们以平板玻璃价格的高频数据近似替代玻璃瓶价格。

从上游成本端 看，玻璃的主要成本包括燃料和纯碱，二者占比近 70%，是影响玻璃毛利率最主要的成本 因素，2020 年下半年以来全球的高通胀导致大宗商品价格迅速走高，玻璃成本快速上涨。 而从下游需求端看，玻璃下游需求主要是房地产，占比近 75%，因此房地产周期对玻璃需 求影响至关重要。总体上看，2020 年下半年来伴随经济复苏，宽松信贷政策，房地产景气 度高企叠加成本上涨带动玻璃价格迅速走高，而 2021 年，在“房住不炒”的大背景下，中 央以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标对房地产市场进行全面调控，以严控信贷为主， 房地产基本面在 9 月后急转直下，房企信用事件频发，需求承压使得玻璃价格开始走低， 当前房地产市场依旧低迷，我们预计玻璃价格后续仍保持震荡下行为主。易拉罐：供给端扰动持续，铝价高位回落。易拉罐按制造工艺和材料可以分为铝材制作的 二片罐和马口铁制作的三片罐，前者应用于可口可乐、啤酒等含气饮料，后者主要用于包 装不含碳酸气的饮料，我们在此主要聚焦二片罐，铝价是影响其成本的决定性影响因素。 供给端，中国电解铝 4500 万吨产能天花板明确，前期停产产能逐步恢复但整体产能仍于低 位运行，大多数新增产能排产周期仍未明确，海外，欧洲能源危机仍在发酵，俄乌局势未 见根本性缓解，能源危机和政治危机共同助推海外电解铝企业减、停产预期增加。需求端， 中央政治局会议指出“稳增长”是 2022 年政策主线，虽然当前以房地产为代表的传统需求 相对疲软，但新能源领域需求旺盛，铝板带箔开工率目前维持高位，后续仍需继续观察宏 观需求和地产托底的政策情况。库存端，中国累计库存低于以往，而海外仍处于去库通道， 海内外库存均处于低位。因此整体上，在需求疲软的环境下铝价自年初高位回落 20%以上， 我们认为后续在供给端扰动、需求端稳增长预期叠加低库存下铝价或维持震荡。