非银金融行业报告：全面注册制有望重塑投行产业链（29页）

行业报告下载 2023年02月10日 07:49 管理员

对再融资而言，全面注册制有利于提升企业融资意愿，优化融资结构。目前我国企业融资仍以间接融资为主，2021 年，我国直接融资（政府债券 +企业债券融资+非金融企业境内股票融资）占社融比重仅为 37%，较美国等发达资本市场 80%以上的直接融资比重仍有较大提升空间。注册制下，科创板及创业板再融资的审核时限缩短至 2 个月内。同时，“小额快速” 再融资类型及特定对象发行股票适用的简易程序的出台，有助进一步提升企业融资的便捷性，减少企业融资发行的时间和资金成本。截至2022年12 月 31 日，我国 A股再融资企业排队共 397 家。其中主板排队企业数量占比达 60%。主板注册制的实施，有望大幅缩短企业融资审核周期，从而激发主板存量市场的活力。交易机制：注册制下市场机制更为灵活，助力市场流动性提升。参考以往试点注册制改革的经验，科创板、创业板和北交所相比主板均放宽了涨跌幅限制，并新增盘后交易等规定，有利于股价更充分地反映市场信息。

在融资融券方面，主板融资融券标的需满足上市交易超 3 个月等条件限制，科创板与创业板股票上市首日起即可作为融资融券标的。此外，科创板于 2022 年 10 月 31 日起正式开展做市商制度，有利于减少信息不对称，提高市场的稳定性和资源配置能力。因此，全面注册制的实施或带来主板涨跌幅限制、融资融券机制、交易秩序、成交机制等多方面的放松，从而提高市场的流动性与活跃度。全面注册制有利于券商股权融资业务维持高景气发展。2019 年注册制开始实施以来，上市券商投行业务净收入逐年提升。参考创业板实施注册制改革前后上市公司新增数量，我们假设主板注册制的推行将实现审核效率翻倍提升，以近五年来主板每年平均新增首发家数 99 家为参考，在中性假设下，以平均首发募集资金 16 亿元，平均发行费率 4.5% 来测算，主板注册制的推行有望为投行业务带来 72 亿元的增量收入。参考 2022 年首发与增发募集资金比例，以 3：7 的比例计算增量增发金额，中性情况下，首发+增发共有望为投行带来 109 亿元的增量收入，占 2021 年证券行业投行业务收入的 13%。