铜行业报告（27页）

我们预计，2024-2025 年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步拉大。铜 新增供给在 2023-2024 年快速释放，随后逐步走弱，我们预计 2022-2026 年全球铜供 给复合增速为 2.4%，2024-2026 年铜供给缺口分别为 10.7、27.1 及 65.5 万吨，缺口 比例分别为 0.4%、1.0%及 2.4%，供给缺口逐步扩张。铜资本开支增速下滑，远期供给或面临紧张。铜资本开支于 2013 年见顶，本轮 高铜价并未能对企业资本开支形成刺激，2021 年尽管铜价突破 9000 美元，来到历史 新高，铜资本开支在新冠疫情及地缘政治风险下，并未能来到 2013 年高位。同时， 本轮铜价并未像 2011 年出现快速回落，2022 年来铜价持续高位震荡，而这同样未能 对企业资本开支形成刺激，全球铜矿企业资本开支 2023 见顶并快速下滑。

全球铜新增供应将在 2023-2024 年见顶，2025 年后新增供应快速萎缩。经过我 们对主要矿山及项目梳理，我们预计 2023-2026 年全球铜主要新增产量分别为 71.7、 65.2、56.6、35.9 万吨，2024-2026 年增量同比分别下滑 9.1%、13.2%、36.6%，新增 产量呈下行趋势。2024 年主要包含 8 个放量项目，其中增量最大的矿山为洛阳钼业 Tenke Fungurume，其次为 Oyu Tolgoi 地下矿。供给增量不确定性集中于 2024 下半年，总计产量 12.2 万吨，占全年新增产量 比重 18.7%。2023 年下半年需要关注的项目为 Mantoverde 及 Quebrada Blanca Phase  2，若两项目顺利按照指引于 2023 年底前完成投产，则两项目在 2024 年增量确定性 提升。2024 年关注项目为 PT Freeport Indonesia 及 Kamoa-Kakula 三期，两项目投产 时间分别为 2024 下半年及 2024 年 Q4，若项目出现延期或提前投产，则将对 2024 年供给增量节奏产生影响。