乳制品报告：伊利股份VS蒙牛乳业（29页）

供给收缩需求恢复，乳业步入新周期。乳制品行业受上游原奶供给波动影响的叠加而具有一定的周期性，平均3-4 年一个周期，从图1 可以发现09 年、12 年、15-16 年都是乳业增速低点，16 年下半以来，受供需改善因素，乳业开始慢慢走出低谷，2017 年乳制品行业开始迈入新的增长周期，以伊利、蒙牛为龙头的乳企也开始步入新一轮周期式的业绩增长阶段。

未来行业驱动因素：量稳价增量。 过去十年我国乳制品产量保持稳定增长态势， 根据国家统计局数据，2006~2016 年乳制品产量CAGR6%，2016 年全国乳制品产量约2993 万吨，其中液体乳产量约2703 万吨，同比增7.5%。

量价齐升的黄金十年（1999-2008）。蒙牛开始崛起，凭借着敏锐的市场嗅发展势头强劲，蒙牛收入增速快于伊利以及行业复合增速。1999 年，蒙牛的销售额只有4000 万元，8 年时间蒙牛经历了惊人的成长曲线，到了2007 年时，蒙牛的销售额超过了伊利，这一年蒙牛213.18 亿元，伊利193.60 亿元，蒙牛也成为国内第一个营收过200 亿的乳业公司。当时一个只有8 年历史的黑马成功实现了逆袭，成为了中国乳业的新王者。

行业调整期（2008-2011）。伊利从三聚氰胺事件快速复苏，蒙牛投身中粮后，管理层变动比较频繁。2008年，蒙牛238.65 亿，伊利216.59 亿；2009 年，蒙牛257.1 亿，伊利243.24亿；2010 年，蒙牛302.65 亿，伊利296.64 亿，伊利收入增速快于蒙牛及行业复合增速。