聚氨酯行业报告：从海外企业财报看未来三年聚氨酯供需格局（23页）

行业报告下载 2025年03月28日 08:30 管理员

财务报表角度出发，企业挺价诉求渐强。通过分析我们发现，仅有万华化学凭借优异的成本控制有效平滑了周期的波动性，其余四家海外聚氨酯生产商近年经营普遍承压，2023 年营收同比下跌 20 至 30%，净利率与 ROE 等指标近三年也呈现显著下滑趋势。此外，海外企业陆续开启的成本节约计划和资产优化措施等也是其财务情况恶化的映照。结合周期角度聚氨酯产品盈利已磨底多时，我们认为本轮企业对于集中挺价修复盈利的诉求或逐步增强，其中以聚氨酯为核心业务的科思创和亨斯迈尤甚。考虑到 MDI/TDI 供给高度集中，企业易形成挺价合力，同时当前部分产品库存见底，有望进一步支撑挺价逻辑，促进盈利改善。基于企业愿景假设，聚氨酯供需或向好。在几大生产企业对聚氨酯需求的展望中我们发现，短期来看，国内需求在家电、汽车以及无醛板等行业的带动下迎来修复，海外需求特别是建筑业需求仍有承压。长期来看，企业对于聚氨酯需求保持稳定乐观，科思创预测 MDI 和 TDI 市场长期平均增速分别在 6%和 3-4%。基于上述企业的愿景假设，我们对聚氨酯未来三年的供需平衡表进行预测： ①MDI：供给侧，新增产能十分有限，2025 年关注万华宁波 60 万吨进展，2026 年关注巴斯夫美国 20 万吨的落地。需求侧，聚合 MDI 下游主要应用领域白色家电和汽车有望继续受益国内以旧换新政策和企业积极出海战略，实现同比向上；无醛板、冷藏集装箱等新兴领域在市场推广和行业趋势的演绎下，预计维持较高增速；建筑领域也有望在十四五收官之年迎来复苏。纯 MDI 下游主要集中在纺服领域，有望在促内需政策下需求回暖，且氨纶等仍在扩产周期，也将进一步带动对上游 MDI 的需求。综上，我们预计 2025-2027 年国内 MDI 供需差分别为-16/-2/-32 万吨。 ②TDl：供给侧，趋势上预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的特点，未来三年新增产能中仅有万华福建 36 万吨较有确定性，预计 2025 年建成；而三井化学计划 2025 年将产能缩减约 7.8 万吨。在行业扩产更有序下，集中度有望进一步提高，格局有望得到优化。需求侧，以软泡材料为主，终端集中在软体家具等领域，有望受益软体家具产量的提升，保持需求上涨趋势。我们预计 2025-2027 年国内 TDI 供需差分别为-6/-2/-10 万吨。