家居行业深度报告（41页）

2013 年以前，地产、出口、消费升级三驾马车驱动家具需求一路高歌。自我国定制家居行业起步以来，由房地产发展联动作用、出口增长、人均收入提升构成的三驾马车共同驱动家具需求一路高歌。首先，房地产行业的快速发展拉动家具购买需求，2000~2013年我国商品房销售面积年均复合增速达20.3%，地产销售增加带来的家具购置需求持续增长；2013~2017 年，商品房销售面积复合增速虽然降至8%，较早期有所放缓。但受益于地产后周期，以及二手房销售逐步增加，定制家具需求仍持续较快增长。以北京、上海、深圳、广州为例，2016 年北上广深二手房销售占总房屋销售成交量的53%，一线城市二手房销量近年已逐步超过一手房。

2013 年以前门店扩张是企业增长主驱动。2013 年以前，随着国内经济快速发展以及家具消费需求兴起，进入定制领域的企业一方面得以分享行业成长红利，另一方面通过全国性门店扩张获得较为明显的渠道红利，带动企业规模实现快速发展。以索菲亚为例，2010~2014 年门店数复合增长率达25.6%，其中最高增速达37%。我们测算分析将其当年收入增速分拆为当年开店贡献、当年同店贡献，则发现2011~2012 年索菲亚收入增长最主要贡献基本来自于门店数的增加，同店贡献相对较小。

定制化需求释放，行业仍处成长期。从宏观层面来看，2015 年我国GDP 增速6 年来首次破7 降至6.9%，宏观经济迈入新常态，市场消费高增长降温，同时受房地产调控政策影响，家居行业增长有所放缓。2013年以后我国规模以上家居制造业营业收入年均增速降至20%以下并呈持续放缓态势，2013~2017 年整体营收复合增速为8.8%，至2017 年家具制造业实现营业收入为9056亿元，同比增长5.8%，增速较2016 年下降2.9pct。

人口中年化带来消费升级、二次置业，家具消费加速度。随着我国10 年人口变迁，我们发现其中最明显的趋势是20~40 岁的人口基数增多，而人口中年化带来的最大改变即是消费升级，其中，也包括二次置业的需求。一方面，第二次购房或者购买二手房，以及当房屋居住期限达到5-10 年时，会带来二次装修的需求；另一方面，消费升级背景下的二次置业对于品牌消费的需求也在提升，而家具在二次置业的背景下，越来越具备消费品属性，开启家居行业新一轮的需求动力。