垃圾焚烧子行业深度研究报告（39页）

行业报告下载 2018年10月12日 06:55 管理员

我国生活垃圾收运处理量同城镇化率具备明显的正向关系。随着城镇化率水平的提升，我国城市生活垃圾量稳步增加。根据历年住建部发布的《城乡建设统计年鉴》：自 2007 年至 2016 年间，城镇化率提高 11 个百分点至 57.35%；2016 年全国城镇生活垃圾清运量高达 20362 万吨，相比 2007 年城镇生活垃圾清运量的 15215 万吨增加了 33.82%，年均复合增长率约为 3.29%。垃圾焚烧子行业深度研究报告（39页）

总的来说，我国填埋处理为主的垃圾处理结构将逐步向焚烧为主转变。一方面是由于当前我国各地城市土地价格普遍呈现上涨趋势，造成垃圾填埋的成本走高，另一方面在于城镇化率的推进造成城市用地紧张，基础设施用地供给整体呈现萎缩趋势，垃圾填埋场的用地受限。总之，垃圾卫生填埋的处理方式受到土地市场量价两方面的挤压，在垃圾处理市场占据的份额逐步缩小。

垃圾焚烧业务收入拆解。我们统计了上海环境、瀚蓝环境、中国天楹及伟明环保这四家上市公司固废业务的营业收入。上海环境和瀚蓝环境固废业务收入最大，2017 年收入分别为 14.45 亿元和 14.21 亿元。固废业务营业收入能基本反应公司垃圾焚烧业务体量的大小，但由于每家公司的统计口径不一，其收入的构成各不相同，不具备完全可比性。

垃圾焚烧项目从建设到投入运营会产生建设收入、设备销售收入以及运营收入。对于垃圾焚烧公司来说，建设部分通常选择外包，也可能会有部分自建；对于设备部分，多数公司不具备生产能力，多数设备均为外部采购。所以垃圾焚烧公司的收入结构中，运营部分占多数。具体而言，伟明环保和中国天楹由于项目建设全部采用外包，并且设备销售单独核算，所以其固废收入指垃圾焚烧运营部分收入；瀚蓝环境部分项目为自建，设备基本从外部购买，同时该部分收入也包含部分垃圾转运收入，因此其固废收入部分既包括运营收入也包括建设收入和垃圾转运收入；上海环境的固废业务收入构成较为庞杂，同时包含了垃圾焚烧收入、垃圾填埋收入以及项目建设收入。

垃圾焚烧业务成本拆解。由于垃圾焚烧项目初期投资大、资产较重，大量 BOT 业务确认的特许经营权确认为无形资产，无形资产摊销在成本中占比较大。2017 年，中国天楹折旧与摊销占焚烧业务成本比例达 37.49%，伟明环保 2014 年、2013 年和 2012年的摊销费用在项目运营成本中的占比分别为 48.38%、52.15%和 44.87%。除了摊销成本以外，其余成本主要为职工薪酬、生产服务及劳务费等人工成本，以及石灰、活性炭等生产材料和日常维修等运营支出。

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