海外家居渠道深度报告：日本宜得利（25页）

行业报告下载 2018年12月03日 06:32 管理员

起步成长阶段(1967-1979 年):小作坊取经美国，凭借独特模式改变倒闭命运。宜得利的前身是似鸟昭雄于 1967 年在日本北海道札幌市创立的一间面积仅 100 平方米的似鸟家具店，主要售卖从台湾批发进货的床、沙发等家具产品。但开张后不久，似鸟家具店附近出现了规模五倍的大型家具企业，似鸟家具店销量受到影响连续亏损，面临存亡关键。为了找出解决方法，1972 年，似鸟昭雄赴美取经，发现美国家具店里少有基本款的大型家具，但是能够提高生活品味的地毯、窗帘、寝具等家饰应有尽有，且价格只有日本的 1/3。借鉴美国市场的经验，似鸟昭雄确定了“与欧美比肩的家居环境多样化”的销售目标，同时确定了设定任何人都能够买得起的价格及提供优质的商品两大要求，奠定了未来支持似鸟成长的关键战略。

逐步成熟阶段(1979-2007 年): 建立物流中心，制造物流零售一条龙，发展迅速在此期间，为了压低售价，宜得利开始实行制造、物流、零售一条龙式的营业模式，并逐渐完成日本市场布局，占领全国家具/家居市场。2002 年，宜得利在东京证券交易所主板上市；2004 年，宜得利延迟一年完成了企业定制的第一个 30 年目标（1973-2003 年），即“开设 100 家店铺、实现 1000 亿日元销售额”。在这个时期，公司销售的商品中，家具所占的比例已经降到 40%以下，成为日本第一家家具与家居企业。

股价维持上涨趋势，估值中枢上移。从资本市场的表现来看，自 2008 年以来，宜得利的股价上涨了 595%，同期 TOPIX 指数（东证价格指数）仅上涨 32%。其股价的上涨来源于两个方面：一是公司业绩的稳健增长，公司 2018 年净利润是 2008 年净利润的 3.37 倍；二是相比同业享有较高的估值，宜得利当前 PE 为 30.68 倍左右，同行业其他公司的估值仅为 17.6倍左右。

营业收入与净利润持续较快增长。2000-2017 财年，宜得利营业收入和净利润持续增长，营业收入从 632.6亿日元增长至 5720.6 亿日元（约 337 亿人民币），净利润从 19.7 亿日元增长至 652.9 亿日元（约 38 亿人民币），两者年均复合增长率分别达 13.83%、22.86%，均远高于同期日本 GDP 0.21%的复合增长率，即使在 2008 年、2011 年日本受国际金融危机和地震影响经济衰退期间，公司也保持了良好的发展态势。

毛利率与净利率趋于稳定。2000-2017 财年，公司的毛利率从 46.94%稳步提升至 55.03%，累计提升 8.09pct，净利率由 3.12%上升至 11.41%，累计提升 8.29pct，显示了公司经营的稳健。

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