黄金行业研究报告（31页）

行业报告下载 2018年11月16日 06:26 管理员

黄金生产量是预测全球经济发展的风向标。1900-2000 年全球黄金产量共经历三个完整周期，在每个约 30 年的周期内都有与之相关的世界性事件。我们预计第四个周期是在2001-2030 年，与之相关的是 2008 年全球金融危机，未来十年全球经济有望持续平稳发展。=

从黄金到美元，国际货币的历史变迁。根据黄金的货币功能，发展分为四个历史时期：19 世纪之前黄金作为帝王财富和权势象征的皇权垄断时期；19 世纪至 20 世纪 30 年代黄金产量凸显货币属性的金本位时期；20 世纪 40 至 70 年代初黄金逐渐被美元取代成为主流货币的布雷顿森林系时期；20 世纪 70 年代至今黄金具备多重属性的非货币化时期。=

基于宏观经济周期，看黄金的资产配置逻辑。主要根据宏观经济增速（GDP 增速、制造业工业生产同比增速）和通胀水平（CPI 同比及核心 CPI 同比增速指标）两个指标的变化，来分析各个经济周期中增速调整和通胀表现，并选取与未来一段时间预期相似的历史数据，看美元指数和实际利率水平的变化，分析股票、黄金及大宗商品的大类资产收益表现，从宏观角度梳理黄金配置逻辑。=

美元指数与实际利率是影响金价的核心，市场情绪是关键。《牙买加协议》确定黄金非货币化，标志着布雷顿森林体系解体，自此黄金价格开始大幅度波动，黄金价格的影响因素包括美元指数、实际利率、通胀水平、风险因素及供需格局等。其中，美元指数与实际利率对金价的走势影响最明显，大约 70%的时间成立；在此基础上，看风险因素对短期市场情绪的影响。=

过去三十多年经历的四个经济周期均呈现“长升短降、多次调整”的特点。自 1982 年来，以 GDP 季度同比和制造业工业生产同比增速显示美国经济共经历四个全周期，以经济明显衰退的时间点划分的每个经济周期均呈现“长升短降、多次调整”的特点，即经济扩张时间长于经济衰退期，并在每个周期中都有长时间的波动期。目前美国经济周期正处在第五个周期（2009.06—至今）的上行周期。2009 年 6 月至今是经济增速先快速复苏、后波动阶段，此轮自 2012 年初经济快速复苏阶段性见顶后，共经历 3 次调整。=

黄金行业研究报告（31页）