汽车行业报告：黎明曙光，日系更强（38页）

行业报告下载 2019年03月16日 06:27 管理员

政策施行期内销量增速和产业盈利趋势一致，规模效应显著。汽车销量增速与收入增速、利润增速基本同期变动，2004-2005 年期间，汽车销量增速回落，利润总额增速波动显著大于销量与收入增速。在 2009-2010 年汽车产业政策刺激期，汽车行业利润总额销量增速显著高于收入增速和销量增速，汽车行业规模效应明显。

二级市场反应领先（或者同时于）销量改善，政策施行年汽车板块超额收益明显。2002-2018 年，汽车板块具有超额收益的年份分别为 2009，2010，2013，2015，2016 五个年份。其中除了 2013 年受宏观经济上行带来汽车板块基本面与超额收益同步增长之外，2009-2010，2015-2016 年均与汽车板块政策实施年份相吻合。2009 年汽车板块超额收益全行业排名第一。

2019 年从宏观环境和产业环境上均类似 2012。宏观经济层面，2012 年经济下行，GDP 增速回落，并伴随 PPI 与 CPI 不断走低，但是流动性整体相比 2011 年偏向宽松。2018 年，内部去杠杆、信用债违约，P2P 爆仓，流动性偏紧；展望 2019，稳杠杆，信用风险事件爆发概率下行，流动性好转。产业环境层面，2019 与 2012均是购置税完全退出后的第二年，此前政策透支部分在第一年基本消化，此后汽车产销向正常需求回归。