新型烟草行业报告：蓄势待发，2019年轻工最为看好的细分赛道（42页）

行业报告下载 2019年06月23日 10:36 管理员

 新型烟草大势所趋：随着全球控烟力度加大、环保健康理念普及，1990-2015年全球吸烟率从29.4%下降到15.3%，作为替代品的新型烟草市场因减害效果突出而高速成长，17年全球传统电子烟收入120亿美元（+20%）；加热不燃烧烟草制品收入 50亿美元（+176% ），预计到21年市场规模有望超过150亿美元，我们认为新型烟草将持续引领烟草消费趋势。  加热不燃烧烟是增势最强劲的细分赛道，进军美国空白市场：加热不燃烧烟具有口感接近真眼、减害匹敌传统电子烟的优势，国际烟草巨头菲莫国际（IQOS）、日本烟草（Ploom）、英美（glo）、韩国烟草（Lil）纷纷推出爆款产品抢占市场份额。日本是目前全球最大的加热不燃烧烟市场，17年市场规模47亿美元占全球90%以上，19年4月30日美国FDA审批通过了IQOS的PMTA申请，标志着美国加热不燃烧烟市场的放开，全球加热不燃烧烟市场体量有望登上新阶梯，同时或催化国内新型烟草政策东风及新品加速推出。  传统电子烟新品迭代，市场空间广阔： 17年全球传统电子烟消费者约3500万人（12年仅684万），增长迅速。各国际烟草龙头中，英美烟草蒸汽烟品牌矩阵最为丰富，日本烟草、帝国烟草也深度布局，菲莫国际母公司奥驰亚则在18年12月收购了明星产品JUUL（ 18年销售额达到13亿美元）35%股份，将其纳入旗下新型烟草版图。我国目前对电子烟的监管仍不明确，消费需求有待培育。今年 3.15晚会点名电子烟行业监管混乱，我们认为或刺激行业监管条例的加速推出，国内电子烟产业有望迎来健康发展。  19年持续看好新型烟草投资主线，推荐布局产业链受益标的：我们预计19年美国IQOS出货量可达200+万套，至2021年美国IQOS产品市场规有望达65亿美元，持续推荐IQOS精密件二级供应商盈趣科技；国内中烟系持续加大新型烟草产品研发力度、新品陆续面市，且中烟国际拟赴港IPO或加速中国烟草市场化，我们认为国内新型烟草产业东风将至，劲嘉股份前期布局深厚、与中烟合作紧密，有望率先受益，重点推荐！

 全球最大烟草公司：中国烟草总公司是世界第一大烟草公司，2018年上缴工商税利总额11556亿人民币，约合1683.76亿美元，常年上缴财政收入占全国财政收入6%-10%。  政企合一专卖制度：中国烟草总公司1982年成立，为全民所有制企业，受国家烟草专卖局领导，对卷烟、雪茄烟、卷烟纸、滤嘴棒、烟草专用机械实行专卖。下属工业企业共19家，负责各地烟草生产经营。  资本证券化进程：旗下优质资产中烟国际拟赴港上市（贸易平台、垄断烟草外销、进口的经营权）。

 深耕研发，IQOS具先发优势：菲莫国际在2005年WHO通过《烟草控制框架公约》后即启动加热不燃烧产品研发，在瑞士的研发团队超过 400人。至14年RRP业务已有1000项专利、2000项待批。15-18年RRP研发费用占比与金额逐年提升，至18年达3.52亿美元。14年投资5亿美元建设第一家工厂，同年在在日本和意大利试销，随后于2016年开始全面推广并快速切入欧盟、东欧、非洲、韩国等市场。  收入增长快，消费者转化率高： • RRP收入：2015-2018年，IQOS对应RRP业务收入由0.66亿美元增至41亿美元，预计2021年IQOS业务收入达到85-95亿美元。 • 转化率：截至2018Q4全球约69%消费者（660万人）在使用IQOS产品后完全转换为加热不燃烧产品消费者。  IQOS 3/3multi成功迭代：IQOS新产品的更迭周期约1.5年，2018年前三季度受到下游去库存及2.4p销售平淡影响，IQOS的销售低于预期。 2018年11月，新一代产品IQOS 3.0及multi率先在日本发售，在外观、性能等方面的更新获得了良好的市场反馈。