轮胎行业研究报告：玲珑对比韩泰，挖掘核心竞争力（48页）

行业报告下载 2019年08月29日 07:07 管理员

与韩泰相比，玲珑轮胎成本和费用优势巨大假设原材料为100%，玲珑实现的营收为177%，韩泰为276%，玲珑较韩泰低了99个百分点。其中，玲珑的营业成本较韩泰低了55个百分点，期间费用较韩泰低了24个百分点，税金低了7个百分点。我们继续对55个百分点的营收差异进行归因分析，我们发现玲珑轮胎的人工成本加上销售管理费用中的职工薪酬优势占了26%，以能源为主的其他营业成本占了24%，其他销售管理费占了13%，折旧摊销成本占了11%，销售管理费用中的物流仓储和广告费分别占了8%和7%，前五项占了89%。玲珑在人工、能源和设备方面优势巨大，背后的原因是生产基地布局、能源配套、设备制造以及管理运营方面的优势。玲珑的生产基地更多布局在欠发达地区、招远基地配套热电厂、更高的设备国产化率、更严格的运营管理，这些都是玲珑获得成本优势的重要因素。

成本优势会导致在原装配套领域快速突破目前玲珑已经进入到众多车型的原装配套，并且在研配套众多，在原装配套领域，我们认为最重要就是营业成本的比拼，期间费用占比不大。由于玲珑的营业成本/ 原材料成本的比值仅为韩泰的71%，这意味着，如果双方同台竞争，玲珑的成本优势巨大，大概率都会拿到订单。过去几年玲珑经过了严苛的认证和漫长的备胎使用阶段，未来在原装配套领域将迎来快速突破。品牌力起来后的利润空间巨大假设未来玲珑轮胎做到韩泰的水平，我们预计玲珑的盈利水平要大幅高于韩泰。当然，玲珑要在价格上达到韩泰的水平，在期间费用上投入会逐渐增加，但营业成本方面的差距仍然会存在。现在，玲珑轮胎利用100%的原材料，得到了14%的净利润，韩泰得到了20%的净利润，假设双方未来售价和期间费用达到同样水平，则玲珑在营业成本方面55%的优势会转化为净利润，则净利润做到75%，是现在韩泰净利润 20%的3.75倍。

研究的难点：轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，要摆脱低端加工的命运，核心是要有品牌溢价力，实现的关键在于通过中高端原装配套带来品牌溢价力和对替换胎市场的导流。玲珑轮胎在中高端原装配套的先发优势巨大，在我国大陆地区轮胎行业中独树一帜。后续要形成持续的快速突破之势，关键在于对现有国际巨头在原装配套方面的成本优势，而这一点也是市场最关注的问题，也是研究的重点、难点和盲点。我们的解决方案要解决这个问题，我们创新性地提出了价格透析法，这种方法适用于具有原料占成本比例大、原材料结构单一、产品复杂多样等特征的行业，具体方式是以营业收入除以单位金额（或者单位重量）的原材料，而营收可从成本费用税收端和产品端进行拆分，这样可以比较单位金额原材料对应的营业成本、税金、期间费用、净利润等的组成，对不同公司的盈利模式和核心竞争力有更清晰的认识。价格透析法背后的实质是对利益的再分配，企业实现的营收在原料供应商（原材料和能源成本）、设备供应商（折旧）、员工（人工费）、政府（税金）、银行（利息）、股东（净利润）之间的分配。