工业气体行业报告：工业气体四问（25页）

行业报告下载 2019年08月06日 06:22 管理员

工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。主要原因如下：1）工业气体作为“工业的血液”，需求具有连续性，下游众多，包括钢铁冶金、化工、食品、医疗等，在国民经济中有着重要的地位和作用，是较为典型的防御性行业；2）工业气体的运营模式具有 “进可攻、退可守”的优秀属性，大用量客户通过 15-30 年的长期协议提供稳定的现金流，在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升，零售气体量价齐升，提供弹性。3）从财务角度出发，面对同一供气需求，在客户持续性经营的前提下，工业气体业务的现金流现值一般大于仅提供空分设备。同时，在欧美后工业化时代以空气分离设备制造起家的而后转型为工业气体提供商的“前四大”工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意，且是一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。经营模式：长协合同提供相对稳定的现金流，零售气体提供业绩弹性工业气体制备的本质是将空气中的氦气、氧气、氮气等气体分离提纯。因此工业气体制备的核心是空气分离设备，其核心零部件有透平压缩机和板翅式换热器等。工业气体制造的原材料是空气和电，据调研，电费约占制造成本的 80%，通过空气分离设备将各类气体分离，并通过管道、槽车或气瓶储运。

工业气体的制备主要分为两种方式，自建装置供气和外包给第三方供气。自建装备供气对应的商业模式是客户从空气分离设备制造商处购得空气分离设备运至拟建设基地，并将基地建设承包给第三方，工程方和空分设备提供方可以是同一方或两方，客户拥有空气分离设备这一重资产，同时自己承担空分设备基地的盈亏。第三方外包供气的商业模式是客户直接从第三方气体供应商处按照量价购买气体，如需较大量的气体，即需要就近建设空分基地，那么空分设备属于气体供应商，且气体供应商负责基地的建设和运营。我们分析的工业气体生意，实际上指的是外包供气生意中的第三方气体供应商的生意。

气体销售业务通常是以现场制气项目为基础。由于气体难以运输的特性，大型石化、化工、钢铁厂等对工业气体需求量较大的厂区都会选择就近在现场搭建空气分离设备以提供源源不断的工业气体。因此气体提供商会首先依托现场制气项目在项目当地设立子公司或基地，以安置和运营空气分离设备。通过与大客户签订 15-30 年不等的长期供气合同，提供稳定的现金流，获得现场制气项目的基本投资回报。