CRO行业报告：行业景气度、发展阶段、公司估值分化（45页）

行业报告下载 2019年09月06日 07:10 管理员

Biotech 一般起步于某个或少数的研发项目，多数 biotech 公司没有上市的产品进行销售，研发投入主要依靠融资进行，因此融资额可以作为预判 biotech 繁荣度的先导指标。根据万得的 VCPE 库统计数据，2018 年国内医疗健康行业融资额 1,034 亿元，同比增加 145.6%，其中制药、生命科技融资 562.18 亿元，同比增长 162%。医疗健康成为投资增长最快行业，并且投资整体成熟度在提升，投资方式已经从之前广撒网变成集中资源，投资优势项目，更加倾向于技术驱动型领域投资，例如生物领域、医疗器械领域交易次数占总融资事件的 30%以上。此外，港交所放开限制以及科创板的设立，相对宽松的上市条件使得 biotech 公司融资渠道拓宽，2018 年至今，港股共有 8 家 biotech 上市，合计募集 210 亿元；24 家医药公司科创板上市申请获得受理。资本的青睐，将吸引更多掌握先进技术的团体或个人创业，在资本的支持下能够更好的进行技术创新，促进行业的发展。

由于 biotech 公司的研发管线较少，整体资金实力、人才储备远不比大型药企，其往往专注于研发的某个关键环节，其他环节对 CRO 的依赖程度较高，因此外包渗透率较高。Biotech 融资环境回暖，能获得更多资金进行研发投入，对 CRO 发展有重要作用。假设港股融资的 biotech 融资金额的 60%用于研发，外包渗透率 50-70%，2019 年为 CRO 行业贡献 63-88 订单金额；2018 年医疗健康行业中制药行业融资金额 562.18 亿元，约 30%用于研发，外包渗透率 60-70%，预计未来三年为 CRO 行业带来的订单增量约为 101-118 亿。

根据药物临床信息登记与公示平台数据统计，2018 年正在进行的 I-VI 临床试验项目数 818，较 2017 年同比增长 81.78%，其中临床 I 期项目数量增长最快，为 97.28%，其次是临床三期试验，增速为 93.10%。在 2018 年所有的临床试验项目中，化药项目占比 56.96%、生物药占比 37.76%、中药项目占比 5.26%，生物药临床试验数目增长是最快的，增速 122.3%，我们推测生物药项目高增长的原因可能和投融资转暖背景下，biotech 创业潮相关。药企研发投入增加的背景下，预计未来同一领域的新药研发竞争也愈加激烈，为了追求高效率的研发回报，预计有更多的环节和项目进行外包。

综上我们认为，在医保控费趋严和精细化的背景下，鼓励创新、带量采购等行业政策重构我国医药行业运行的模式，将从之前“销售”驱动逐渐转型为“研发”驱动，创新研发推动行业发展。对于药企而言，在仿制药价格下降必然趋势下，为了保证持续发展和稳定的盈利能力，只有转型创新研发，寻找新的利润增长点。研发投入持续增加为 CRO 的繁荣发展奠定基础。同时，在盈利空间被压缩的情况下，研发投入更加注重成本和效率，越来越多的药企和专业的 CRO 机构合作，CRO 的行业的渗透率不断提升。目前国内创新研发方兴未艾，从进临床数量、一级市场融资额等先导指标来看， CRO/CDMO 行业不存在景气度向下情况，内资药企的研发投入快速增加，将带动 CRO 行业腾飞。

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