定制家居行业研究报告：成长龙头（52页）

行业报告下载 2019年09月06日 06:45 管理员

目前装修市场新房比存量房约 7:3，未来存量房市场占比有望持续扩大。根据中国建筑装饰业协会数据，2018 年精装修成品房市场、改造性住宅市场、毛坯房市场的产值分别为 8541 亿元、6936 亿元、4923 亿元，三者的份额为 42%、 34%、24%。根据定制家居企业的客户结构统计，改造型住宅市场中，在住房改造和二手房装修的比值大致为 2.3。我们根据国家统计局的住宅竣工数据和链家的二手房交易数据，假设新房与二手房单方装修均价相同且当年竣工新房面积均转化为装修面积，推算出存量房装修面积占总存量房面积（不含当年竣工新房）约 1.1%；其中，二手房装修面积占二手房交易面积的 13%-15%，在住房装修面积占在住房总面积（存量房面积-当年竣工面积-二手交易面积）约 0.8%。

可以看出，目前存量房装修市场显著小于新房装修市场主要有 2 个原因：1）当年新房竣工套数仍大于 10 年前竣工套数以及当年二手房交易套数；2）二手房、在住房装修改造面积比例较低。目前，改造型装修的市场规模增速保持在 15% 左右，在各类住宅装修中处于领先的水平，占比从 2015 年的 28%提升到 2018 年的 34%。随着住房存量规模的扩大，以及房龄的不断增加，按照平均 7~10 年的再装修周期计算，可以预计今后改造性住宅市场将逐年扩大。

定制家居经过快速增长，18 年 2 季度至今收入增速显著下滑。我们将定制家居板块 9 家上市公司的收入进行加权平均计算板块增速，发现板块在 17 年增速较高，达到 34%，而 18 年仅有 19%。具体分季度观察，18 年 Q2 开始板块收入增速进入30%以下的区间且逐季下滑，从18年Q1的34%下滑到19Q1的10%。定制家居企业 2017 年店效增长承压，2018 年店效整体下滑。我们估算了近 5 年主要上市公司直营店和加盟店的综合店效（其中加盟店店效在品牌加盟收入基础上乘以 2.1 倍计算终端销售额）。我们发现，9 家主要上市企业中： 1.2017-2018 年欧派和顶固集创保持店效的持续增长，但店效增速减慢。欧派由于非厨柜品类发展良好，实现了门店数量和店效的同步增长；顶固集创在近三年减少门店数量，关闭低效门店一定程度上利于提升整体店效。