轮胎行业巨头研究报告：普利司通（66页）

行业报告下载 2019年09月16日 07:03 管理员

本报告旨在直接回答两个问题：1）轮胎巨头企业的成长路径究竟是怎样的？2）普利司通在长周期下如何保持经营情况稳定，抵御住各类风险？报告第三、四、五部分将分别从产业周期、技术以及全球布局三个维度回答上述第一个问题；报告第二部分则将从挖掘普利司通核心竞争力出发，回答上述第二个问题。本报告拟解决的两个问题相互关联，共同缘自我们对中国轮胎行业的关注过程中，不断涌现的相关问题：中国轮胎业是否具有较大、较长的成长空间？中国轮胎企业同国外轮胎巨头相比还有多大的差距？国外轮胎企业的发展对中国企业具有怎样的启示？为了回答好这些问题，我们展开对世界轮胎巨头——普利司通的系统研究，探究其百年发展历程中如何抵御各类外部风险并不断成长，从而间接回答上述市场关注的问题。我们希望通过分析普利司通的百年发展史，帮助投资者从更长的时间维度来了解轮胎行业的历史进程，剖析轮胎企业的战略布局和核心竞争力。通过阅读普利司通的轨迹，我们也对国内轮胎企业未来的发展进行研判。欢迎投资者和企业家与我们进行深入交流。为方便比较，本报告使用的货币单位为人民币，兑换汇率按当年其它币种与人民币汇率计算。

普利司通股份有限公司（Bridgestone Corporation，东证 1 部： 5108）是由石桥正二郎于 1931 年在日本福冈县久留米市建立的轮胎制造厂。经过接近百年的发展，普利司通早在 1989 年销售额便曾位居世界第一，而自 2009 年以来更是长期保持世界第一大轮胎制造商的身份。截至 2018 年，公司在全球 25 个国家地区拥有 51 个轮胎生产厂，16 个轮胎相关材料工厂，16 个原材料工厂以及 46 个多元化产品工厂，同时还在全球范围内分布6 个技术中心以及 10 个试验场。公司共有 142669 名员工，为全球众多汽车生产商以及航空器制造商提供轮胎产品。

2018 年，公司实现营业收入 36520.3 亿日元（折合人民币 2260.13 亿元），1992-2018 年年均复合增速 2.77%；实现息税前利润 4085.07 亿日元（折合人民币 278.26 亿元），1992-2018 年均复合增速 4.57%；实现净利润 2916.42 亿日元（折合人民币 180.49 亿元），1992-2018 年年均复合增速 9.01%；经营活动产生的现金流净额为 3609.55 亿日元（折合人民币 245.87 亿元），2000-2018 年年均复合增速 9.23%。从营收变化情况看，普利司通大致经历了三次营收低谷的情况，分别是 2000-2001 年、2008-2009 年以及 2012-2014 年三个短周期。造成营收低谷的原因主要有以下几个方面：2000-2001 年主要受到 “凡士通”召回案影响（凡士通 1988 年被普利司通收购，其长期作为福特汽车的供应商提供轮胎供应，2000 年福特汽车频繁出现质量问题造成 174 人死亡 700 多人受伤，福特认为凡士通提供的轮胎存在质量缺陷，故凡士通事后于 2000 年 8 月召回了 650 万条轮胎。这一事件对当时凡士通以及普利司通的业绩造成较大冲击）； 2008-2009 年则受到金融危机影响，经济景气度较低，下游汽车消费需求不足影响轮胎需求；2012-2014 年则主要受到经济景气度降低，汽车消费需求增速放缓以及天胶价格下行带来的轮胎价格下跌。但 2012-2014 年这一时期公司净利润并未产生波动，主要原因是该时期天然橡胶价格下跌，生产成本压力减轻。除以上三个时期， 1997 年公司净利润发生了较大波动，主要由于当年汇率波动导致财务费用增加影响到净利润。普利司通总产量逐年提升，橡胶使用量相对稳定。2012 年普利司通总产量为 397 万吨，到 2018 年总产量增长至 522 万吨， 2012-2018 年复合增长率为 4%。橡胶使用量从 2000 年至 2018 年维持在 160-190 万吨区间内。普利司通橡胶使用量与总产量不匹配的主要原因有以下两个方面：产品结构的改变，半钢胎销量占比上升全钢胎占比下降；单胎技术上朝宽断面、大轮辋、轻量化发展。