医药流通行业报告：逐步改善（22页）

行业报告下载 2019年09月01日 07:43 管理员

药审改革促进新药上市速度加快，医保目录调整更加频繁等因素共同推动我国创新药行业的快速发展。相应的，医药商业企业的收入结构也逐渐发生变化，创新药贡献的收入比重将会不断提高。以上药为例，公司公告显示18年药品分销中，“进口+合资”品类占比55.04%，2018年中国批准上市的新药中，通过商业公司进口代理品种共计20个，其中上药拿到15个品种的总经销权。预计该板块对公司业绩的贡献增量将逐步放大。带量采购推广之后，仿制药行业利润率降低，倒逼国内企业向创新方向转型；同时对于外资药企，过期原研药也将会受到较大影响，外资药企会通过在中国上市更多专利药的方式来弥补过期原研药的收入损失。带量采购短期影响有限：根据IQVIA的统计，2019年，25个品种在11个试点城市实行带量采购，而这25个品种2018年在11个试点城市的销售额占全国药品总销售额的比例仅有2%；预计2020年25个品种带量采购在全国推广，这25个品种的销售额2018年在全国药品市场的占比也仅有7%。

仿制药销量的上升能够在一定程度上弥补降价带来的损失：我国仿制药在销量上仍有很大增长空间，我国常见病的用药水平远低于美国，多数药物的人均用药量仅为美国的20-50%。带量采购降价后，仿制药的可及性增加，销量增长有可能实现突破，这可以在一定程度上弥补降价带来的收入损失。带量采购要求有关医保部门预付30%的资金，医药流通企业回款问题改善，现金流有望好转。带量采购规定遵循一个中选品种仅委托药品配送企业负责配送的原则，且带量采购对配送商要求较高。从上海与北京的公布文件来看，上海地区国药控股配送13家，上药配送12家，而北京地区上药与华润占较大比例。带量采购推向全国，有利于瓦解地方非市场化资源垄断型的商业公司，进一步提高龙头集中度。

贷款利率平均利率19年回落，企业融资成本存在边际改善趋势。从数据来看，金融机构人民币贷款加权平均利率自18年Q3的5.92%持续回落至2019年Q1的5.69%，贷款加权利率持续下降。而从1年期公司债到期收益率来看， AAA级公司债1年期到期收益率由19年年初3.5506%降至3.1265%，AA级公司债到期收益率由年初4.1931%降至 3.6095%，而A级公司债由10.0730%降至9.6665%，整体来看公司债到期收益率持续下行，AAA级和AA级公司公司债收益率下降幅度更大。随着金融供给侧改革深化，金融机构加大对实体企业的中长期融资力度，实体企业融资成本有望显著下降。

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