信息安全产业报告：关注全面型厂商（29页）

行业报告下载 2019年09月27日 07:07 管理员

目前我们关注的专精化厂商的业务概述如表 2 所示。可以看到加密认证领域厂商较多。专精型厂商的特点在于，其在自己所擅长的细分领域往往有明确的优势，但是其在通用安全产品层面(如防火墙、入侵检测、SOC、数据安全)竞争实力较弱，且没有明确的向此方向扩张的预期。研发实力一般，因此其业务的拓展空间受限，很大程度上取决于该细分领域在未来的发展情况。其增速受限，我们统计的 8 家专精型厂商（含未上市）的增速中位数为 18.9%，要低于我们统计的整体公司的中位数 22.4%；如果观察已上市的专精化厂商，增速为 15.3%，与整体细分领域差距更为明显。净利润水平较低，专精型厂商净利率中位数为 12.3%、已上市的五家净利率中位数为 12.9%。这一点与专精化厂商业务的技术含量和技术壁垒在安全厂商中处于较低位置有关。总体来说，大多数专精化厂商是小而稳的企业，其投资机会更多要关注该领域的细分产业政策以及部署实施节奏。

该细分领域内三家公司增速较快，中新赛克、美亚柏科、任子行三家的2016-2018CAGR分别为 41.9%、26.7%、 34.7%，均高于行业增速。进入门槛高、净利率水平高。中新赛克、美亚柏科利润率水平较高，为 29.6%、18.9%，任子行利润水平略低，为 11.5%。该产业下游往往为政法系统单位，在关键技术、产品、标准和渠道方面具有相对明确的进入门槛，产业竞争格局稳定，新进入者少。并且网络空间治理涉及到一些大数据的能力和实施经验，这也构成了产业的壁垒。增长受政策驱动特征明显，其下游客户在需求逻辑层面和其他三类厂商有明显不同，该细分领域下游具有鲜明的网络执法属性，业绩会受到相应政策、落地节奏、更新换代规划而受到显著影响。

考虑到行业内几家公司之间产品的差异性较大，三家公司的财务结构也具有较为明显的差异。任子行毛利较低，研发费用率低于安全行业水平，销售费用率与行业水平相近。美亚柏科毛利率略低于行业水平，研发+管理费用率与行业水平持平，销售费用略低。中新赛克业务毛利很高（+13 百分点），研发+管理略高于行业（+3），销售高于行业（+5），因此从毛利费用率视角来看，盈利能力较好。我国正处于安全建设补短板的阶段，大量企业的安全基础很薄弱。按照产业逻辑，网关（本文中网关均指代安全网关）是安全体系部署的基石性设备；行业用户从开始抓安全建设的时候首先要采购网关，由此看，网关细分领域会重点受益。国内网关型厂商总共包括华为、新华三（归属于紫光股份）、深信服、山石网科，新华三与深信服的核心团队均与华为有历史关联。安全网关的核心能力与传统的路由器具有高度的共通性，可以认为，传统的数据转发网关+安全过滤逻辑=安全网关.其技术研发的关键点在于硬件设计、软硬件结合、FPGA 技术、操作系统裁剪技术等，目的是提高更好的流量、更低的延迟、以及在极其苛刻的条件下（时间极其短）实现数据流过滤以及基于特征的威胁识别检测。深信服、山石网科两家公司增长较快（新华三的业务类似于华为，很多是网关设备、服务器等等，安全大概占其全体营收的 5%，不好拆分统计）。其整体营收增速分别为 35.7%、31.2%，深信服业务里面还有部分的网络设备和超融合服务器（服务器融合存储和网络设备），如果单独看安全业务的话是 24.1%。这个速度是高于行业平均水平的。深信服利润水平略高，为 18.7%，山石网科为 12.3%。