水泥行业研究报告：重回稳增长（15页）

行业报告下载 2019年09月25日 07:19 管理员

我们认为 2019Q4 旺季涨价条件良好，且 2020 年水泥需求预计保持良好，从而使得行业景气度维持高位。我们认为市场对水泥过于悲观，板块的低估值主要来自市场对于水泥高盈利周期结束、利润下降的担忧，我们认为随着专项债提前下发的稳增长决心被逐渐确认，悲观预期或就此修复，类似于 2017Q3、2018Q1、2019Q1 的纠错行情及估值切换有望再度上演，且时间上更为提前。 2.1.旺季涨价条件良好当前全国水泥库存位于 55.9%的低位，且环保限产同比未明显放松，因此我们认为 2019Q4 旺季涨价条件良好。而展望 2020 年，我们预计水泥行业供需格局维持良好： 1）2018Q4 集中批复的重点项目 2019H2 起预计逐渐释放，而 2019H1 发改委批复重点项目投资额 5217 亿元，同比增长 175%，项目储备充足；2）地产库存位于低位，尽管调控收紧，但我们预计投资及新开工仍能总体保持稳定。

市场对水泥预期过于悲观。截止 2019 年 9 月 9 日，水泥板块 TTM 市盈率、市净率仅 8.25/1.48 倍，多数龙头企业估值倍数更低，且处于历史低位。我们判断当前板块的低估值是由于市场担心水泥行业高盈利周期结束、业绩下滑所致。我们认为在水泥行业高景气度可持续性被市场确认后，类似于 2017Q3 及 2019Q1 的纠错行情及估值切换有望再度上演，水泥板块有望继续跑赢沪深 300。

2017Q3 起多省市出台人才优惠政策，市场解读为间接的房地产救市，同时 2018Q1 公布的地产龙头企业销售数据强劲，地产需求悲观预期修复，板块在大幅调整后迅速回暖。 3）2019Q1 专项债较往年相比提前下发且融资规模同比显著上升，春节后复工良好、地产投资、开工数据强劲，且 2019Q1 金融数据开门红超市场预期，地产及基建悲观预期修复。 4）2019 年 9 月 6 日，财政部新闻发布会表示，明确表示国家将提前下发部分明年专项债额度，且用于土地储备及棚改的专项债不包括在此额度内，体现了国家基建补短板、稳增长的决心。(而今年全国人大批准限额内的地方政府专项债券在 9 月底前全部发行完毕，10 月底前全部拨付到项目)。因此我们认为基建投资增速 2019Q3 起有望逐渐回升，市场对于 2020 年水泥需求的悲观预期也有望就此修复，而当前板块有望迎来纠错和估值切换行情。 3.盈利预测由于行业 7,8 月需求略超我们预期，我们小幅上调 2019-2021 年海螺水泥销量预测 3.9%左右，但考虑到 2019 年成本的同比提升，我们小幅下调各公司 2019-2021 年水泥业务吨毛利预测 5 元/吨，从而小幅上调 2019-2021 年净利润 0.39%/0.37%/0.38% 至 320.0/328.0/336.0 亿元，EPS6.04/6.19/6.34，同比增长 7.3%/2.5%/2.4%。上调目标价 3.64%至 49.52 元/股，基于公司 2020 年盈利预测 8 倍 PE，维持“买入”评级。

水泥行业研究报告：重回稳增长（15页）