OPEC专题研究报告：非传统手段破局（40页）

行业报告下载 2019年10月09日 07:48 管理员

市场更为关心的则是伊朗的原油出口，尤其是在制裁宽限期 180 天结束后，由于美国对于采用美元交易的企业的限制，可能对所有购买伊朗原油的进口国家产生影响。市场担忧伊朗的原油出口在 10 月之后可能下降至 100 万桶/日以下甚至降至 0。从伊朗的原油出口数据来看，根据彭博统计，2018 年 5 月，伊朗原油出口为 240 万桶/日，到 2018 年 12 月，伊朗的原油出口只剩下 69 万桶/日，出口下降了近 200 万桶/日，出口的下降速度显著快于产量的下降速度。这也是市场对于原油供应紧张担忧加剧，油价持续上升的重要因素。不过需要强调的是，伊朗的实际原油出口可能比彭博统计的更高，这是因为一般在统计原油出口时，都是基于油轮的 AIS 信号，油轮在运输的过程中需要持续的向卫星发送其位置信号，因此机构可以根据这个定位信号确定油轮的去向从而确定原油出口。但是在伊朗被制裁以后，伊朗选择关闭了很多油轮的 AIS 信号，这也使得这些关闭了 AIS 信号的油轮变成了无法追踪的出口量。

2018 年 6 月份，美国政府主动要求 OPEC 国家及 Non-OPEC 国家增产约 100 万桶/日。不过，值得注意的是，本次增产 100 万桶/日其实是对 OPEC 减产执行率过高的一种矫正，目的是使减产执行率从 150%降至 100%（减产总目标 180 万桶/日*50%约等于 100 万桶/日），并非在 2016 年 10 月的产量基础上增产 100 万桶/日。在 2018 年 6 月 OPEC+开会后，各个国家达成一致，决定从 2018 年 6 月开始增产。为了弥补美国制裁伊朗所造成原油供应中断，沙特、俄罗斯和阿联酋等国于 2018 年 5-11 月期间大幅增产。我们剔除掉伊朗和委内瑞拉两个国家被动减产的量，可以发现，从 2018 年 5 月开始，OPEC 国家即开始增产，增产量在 2018 年 11 月已经达到 170 万桶/日。这远远超过了计划的 100 万桶/日的增产量。另外一个值得注意的事情是，尽管 OPEC 是在 2018 年 6 月的会议上才决定放弃减产（或者说使得减产执行率下降至 100%），但是 OPEC 自愿减产的成员国，尤其是沙特、俄罗斯等，在 2018 年 5 月已经开始增产。

从我们跟踪的 OPEC+2017 年 1 月至今的减产情况来看，在第一阶段和第二阶段，OPEC 减产执行率成为影响油价的重要因素，也就是说，OPEC+ 减产是有效果的。但是从第三阶段开始，我们发现，OPEC 减产执行率下降和 OPEC 放弃减产（增产 100 万桶/日），都不是影响国际油价最直接的因素，而变成了美国对于伊朗的制裁。地缘政治成为主导因素的最主要因素在于，产量的变化速度小于美国制裁对于出口的影响速度，同时，减产是基于各个国家的主动行为，这一行为本身受到各个国家经济状况、原油生产成本、财政平衡油价等综合因素影响，因此容易造成各个国家在执行减产时减产执行率并不一致。而像伊朗被制裁出口暴跌、委内瑞拉持续减产，都是被动的。这也造成了减产效果大打折扣。我们按季度来统计 OPEC 各个国家在 2017 年 1 月开始的这轮减产的减产执行率，可以发现，委内瑞拉由于被动减产，减产执行率持续创新高；而伊朗在 2018 年 5 月被制裁前，减产执行率一直是负的（也就是说实际是在增产），而在被制裁之后，减产执行率也迅速提高。而排除掉这两个被动减产的国家，减产执行率一直较高的主要是沙特、阿联酋、安哥拉，沙特和阿联酋也在 2018 年 6 月决定增产之后，减产执行率迅速转负（增产），而 OPEC 另一个产油国伊拉克的减产执行率一直较低，也就是说，伊拉克实际上在减产问题上与 OPEC 是存在分歧的。另外，值得注意的是，虽然阿联酋、安哥拉这两个国家减产执行率也较高，但是两个国家的减产配额仅为 20 万桶/日，不及沙特减产配额的一半。