白酒行业报告：秋糖思考总结（15页）

行业报告下载 2019年11月22日 06:31 管理员

名酒管理改善经营理性，驱动业绩周期弱化。从秋糖会反馈来看，五粮液、老窖、古井等都已经考虑到来年不利经济环境下的应对策略，有望使经营更稳健可预期。另外从渠道库存角度来看，本轮周期高端酒价格虽超上轮高点，但库存水平应比上轮高点良性很多，不少酒企在完成全年目标之后，都在努力控制渠道库存，避免再出现价格和销量崩盘。如茅台通过各自措施实现价格降温，避免价格泡沫化，本身也使得囤货库存不至于出现崩盘风险，反映经营更加理性；五粮液去年以来一直持续重视库存水平，执行月度发货计划的同时，借助积分扫码系统实现渠道监测、防止窜货和动态调整发货节奏；国窖 1573 完成全年百亿回款目标过程中，始终对产品配额进行有效控制，确保控货挺价策略延续；汾酒在年初省外停货去库存之后，省外对青花 30 等产品执行配额制，渠道价格稳步上行；古井在基本完成销售任务之后，预计 Q4 也将积极去库存备战春节。因此，在白酒行业继续分化及进入下半场之后，明年龙头有望更体现行稳致远、周期弱化的特征。

从前三季度来看，茅台、五粮液、国窖 1573 全年计划基本前置完成，茅台五粮液集团千亿目标预计都将提前实现。茅台 Q3 以来商超电商直销相继落地，经销渠道提前执行剩余全年计划；五粮液 Q3 八代五粮液发货 5000 多吨，前三季度已完成全年 2.3 万吨发货计划；国窖 1573 前三季度回款百亿目标基本完成，专营公司轧账预计提前。展望明年，茅五进入后千亿时代，巩固千亿基础过程中，经营将更加稳健。茅台明年定调为基础建设年，提出提高质量、培养人才的工作任务，原则上既要保持适度增长，又要留有适当余地，千亿之后更加注重健康、稳定、可持续的增长，预计明年业绩规划更加稳健理性。五粮液明年传统渠道计划不增量，但会继续推动渠道下沉和团购等增量渠道开拓，预计整体发货量计划仍保持双位数增长，公司二次创业以来，营销渠道改革持续推进，补短板工作成效显著，明年管理改善有望继续兑现。国窖 1573 持续保持价格跟随战略，强化自身品牌以及量价平衡，管理层思路清晰，打造双品牌双百亿，在政府规划优势产业之下，目标保持良性较快发展，全国化将持续推进。

次高端白酒三季报均已披露，次高端板块内部有所分化，汾酒水井坊增长势头良好，前三季度业绩增速超 30%。汾酒方面，公司省内市场稳定增长，省外市场爆发增长，19Q1-3 省外收入 45.68 亿元，同增 68.4%，省外收入占比已过半，其中玻汾系列针对空白市场快速放量，青花系列高举高打，加强价格管控及配额管理。渠道调研反馈，省外各市场计划完成度推进良好，环山西如山东等地保持较快增长，华东市场目标完成良性实现高增速。今年公司三年国改即将顺利收官，期间经营管理持续改善，预计明年青花有望提速，玻汾势头不减。水井坊方面，公司新总经理到位后，加大渠道精细化管控，指标明确，外企风格强化，预计仍设定相对积极考核指标，新销售财年回款指标良好，300-400 元井台和臻酿八号前三季度收入同增 27%，仍为核心放量价格带。未来全国化仍将稳步推进，井台和臻酿八号维持竞争优势，不过渠道推力下降的状况亟待改善。酒鬼酒方面，Q3 主动调整渠道库存，业绩略低预期，但内参在成立专营公司后，高端酒后续放量势头值得关注。展望明年，总体来看，我们认为次高端品牌过去几年跑马圈地之后，客观上渠道投入及终端资源竞争正逐步加剧，部分公司短期季度费用率下降更多是确认节奏所致，同时次高端价格带需求更易受到经济及消费信心波动影响。汾酒和水井坊基本面相对扎实，汾酒国改带来的经营改善仍在兑现，水井坊稳健风格预计仍能保持 20%左右的稳健成长，酒鬼酒与舍得等品牌积极关注改善。当然，如古井、今世缘等酒企次高端产品也在快速放量，驱动其产品结构稳步升级。

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