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2025-04-18 16 智能制造行业报告
考虑替代效应后,17~19 年废纸纤维实际下滑量为 2081 万吨。根据我们计算,17~19 年预计进口废纸累计下滑量为 3175 万吨;进口包装纸累计增加 454 万吨,约补充 499 万吨废纸纤维;进口废纸浆累计增加 136 万吨,约补充 163 万吨废纸纤维;国废使用量 累计增加 432 万吨,对应最终废纸纤维实际减少量 3175-499-163-432=2081 万吨。 进口废纸下滑量 3175 - 进口包装纸替代 499 - 进口废纸浆替代 163 - 国废使用增加 量 432 = 实际废纸纤维减少量 2081。首先来看库存的变化。由于渠道库存没有统计数据,我们 19 年 8 月和 11 月进行了 2 次 废纸系各环节的产业链调研,走访了华东、华南、华中三大区域,对各地区不同时间点 库存天数进行统计和整合,并与上市公司企业层面的微观数据和专业统计机构卓创的调 研数据进行了交叉验证,得到较为合理的渠道库存天数变动的情况。 废纸系产业链分为 4 个环节,全产业链共 6 个库存环节。废纸系产业链共 4 个环节,从 最上游至最下游为打包站、纸厂、二级厂和三级厂。其中打包站为废纸回收站,纸厂采 购废纸作为原材料加工为原纸(包装纸成品纸),二级厂采购原纸将其加工为纸板、纸箱 (部分二级厂兼具三级厂功能),三级厂采购纸板将其加工为纸箱并销售给终端客户 (20%~30%为出口商品,内销产品中,食品饮料/家电/日化和快递/重型汽车和化工包 装分别占比 40%/10%/10%/15%)。考虑到原材料和成品,产业链共 6 个库存环节,分 别是打包厂废纸、纸厂废纸、纸厂原纸、经销贸易商原纸、二级厂原纸、三级厂纸板。 其中经销贸易商仅出现在 17~18 年纸价过热时期,18 年下半年纸价进入下行区间后, 经销商开始逐步退出,19 年已经没有原纸经销贸易商。
根据产业链调研结果,全产业链库存天数下降 73 天。库存囤积的几个环节集中在打包 站、纸厂和二级厂,三级厂基本没有库存。根据产业链调研结果,16~19 年间,库存最 高时期出现在 17 年,最低时期出现在 19 年,16 年为产业中相对合理库存水平。根据统 计,16 年产业链各环节库存天数相加为 69 天,17 年最高库存天数为 142 天,全产业链 库存天数较 16 年均衡状态下降 73 天。 打包站废纸 16 年合理库存天数为 4,17 年最高库存天数为 12 天,19 年最低库存天数 为 4 天;纸厂废 16 年合理库存天数为 10 天,17 年最高库存天数为 30 天,19 年最低库 存天数为 10 天;纸厂原纸 16 年合理库存天数为 15,17 年最高库存天数为 20 天,19 年最低库存天数为 15 天;经销贸易 16 年合理库存天数为 20 天,17 年库存天数为 30天,19 年该环节消失,库存天数降为 0;二级厂原纸 16 年合理库存天数为 20 天,17 年最高库存天数为 50 天,19 年最低库存天数为 15 天。因此 16 年全产业链合理库存天 数为 69 天,17 年全产业链最高库存天数为 142 天,19 年最低库存天数为 44 天。
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