垃圾焚烧行业报告：订单驱动到业绩驱动（23页）

行业报告下载 2020年01月30日 06:59 管理员

2005 年起，《可再生能源法》出台鼓励发展垃圾焚烧产业，随后一系列利好政策相继出台，包括补贴电价（2006 年、2013 年）、增值税即征即退（2008 年）、所得税三免三减半（2009 年），行业订单开始爆发性增长，并于 2012 年起产能高速落地期，2012/2013 年产能增速高达 31%/28%，2014 年起小幅放缓（20%上下）。根据十三五规划，2020 年全国垃圾焚烧产能将达到 59 万吨，对应 CAGR 2018-2020 约为 21%。行业格局相对稳定，主要上市公司 2018 年运营产能占市场的 34%。从运营产能看，目前光大国际领先优势较为明显，2018 年市占率达 11.5%，剩余 8 家市占率在 1.5%-4.0%不等。

区域转移：2012-2017 年新增投运产能中华东地区占 51.51%，而 2019 年中标项目 80%位于非华东地区。（1）2012-2017 年新增垃圾焚烧投运产能中华东六省占半壁江山： 2012-2017 年，华东地区新增投运产能 10.27 万吨/日，占总增量的 51.51%。（2）2019 年河南、河北等中部省份成为重点开拓地区：截止 2019 年 11 月 30 日，本年新增的 105 个中标项目中仅有 21 个位于华东地区，合计规模约占总产能的 17.64%。在其他地区中，河南省（25.85%）、河北省（19.92%）、辽宁省（9.97%）为产能增量主要来源。与行业趋势一致，“市场下沉+区域转移”显现。我们以中国光大国际和伟明环保为例，将项目划分为两个时期，可以明显看到：（1）市场开始下沉：光大国际项目中“三线及以下城市”的日处理能力占比，由 54%（时期一）上升至 79%（时期二），而伟明环保由 75%提升至 85%。（2）由华东向中部转移：光大国际项目中华东六省“江浙沪皖闽鲁”占比由 81%（时期一）下降至 42%（时期二），伟明环保由 78%下降。

清运量增长驱动力一：人均 GDP 增长+均值回归。（1）我国各省 2017 年截面数据：我国人均垃圾清运量处于 0.17-0.40 吨/人区间内；人均 GDP 每增长 1 万元，人均垃圾清运量将增长 0.009 吨。（2）30 国 2016 年截面数据：与其他国家横向比较，我国处于 30 国趋势线下方，且人均 GDP 还有较大提升空间。因此长期来看，我国 GDP 增长对人均清运量增长的影响来自两方面，一是人均 GDP 的提升，二是向趋势线靠拢。