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2025-09-05 38 地产及旅游行业报告
消费对经济贡献边际向下,投资贡献低位企稳。从对 GDP 增长的贡献角度, 近年消费贡献继续呈提升趋势,是 GDP 保持较快增长势头的核心动力,但 18 年以来,其贡献边际向下(19 年前三季度其对 GDP 增长拉动 3.75pcts, 对 GDP 增长贡献为 60.3%);投资对 GDP 贡献 08 年以来总体呈下降趋势 (19 年前三季度其对 GDP 增长拉动 1.23pcts,对 GDP 增长贡献为 19.0%), 但近期存在企稳迹象;19 年净出口对 GDP 增长拉动明显提升,主要源于受 政治环境影响致进口超预期下降所致及 18 年低基数。 基建投资是否能继续向上及向上空间是市场关注焦点。固定资产投资角度, 固定资产投资主要为三部分:广义基建投资、制造业投资和房地产开发投资, 其中 19 年 1-11 月固定资产投资完成额中三者占比分别为 30.8%、37.1%、 22.7%,三者合计占比超 90%。19 年前 11 月地产投资增速维持高位,但呈 回落态势,“房住不炒”基调确定的背景下,后续存在下降压力;19 年以来 制造业投资增速持续向下,仍在探底,下游需求不见好转,后续回升存在不 确定性;另一方面,在 18 年基建投资逐渐触底之后,19 年以来基建投资增 速持续边际改善,自上而下,在“稳经济”重要性凸显的背景下,考虑到基 建投资对经济拉动作用,市场关心基建投资是否能继续向上及向上空间。
数据上,19 年基建投资增速趋势边际向上,但向上幅度有限。19 年 1-11 月, 广义基建累计投资 16.5 万亿,同增 3.5%,增速较 2019 年 1-10 月变动 +0.2pct;狭义基建累计投资 13.7 万亿,同增 4.0%,增速较 19 年 1-10 月变 动-0.2pct。单 11 月广义基建投资、狭义基建投资分别同增 5.2%、2.3%, 增速环比分别+3.2pcts、+0.3pct。2019 年 1-11 月,电力、热力、燃气及水 生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施投资累计同 比增速分别为 3.6%/4.3%/2.8%,较 1-10 月变动+1.7pcts/ -0.3pct/ +0.1pct。 与此同时,制造业投资低位徘徊、地产投资增速下滑,需求、进出口存在不 确定性,“稳基建”重要性凸显。19 年 1-11 月,房地产投资增速较 1-10 月下降 0.1pct 至 10.2%,延续前期缓慢下行趋势;制造业固定资产投资增速 较 1-10 月小幅下降 0.1pct 至 2.5%,依然在低位徘徊。2019 年 1-11 月工业 增加值累计同比 5.6%,增速环比持平,延续低位徘徊;商品房销售累计面 积同比+0.2%,增速环比+0.1pct;社会消费品零售总额累计同比 8.0%,增 速环比-0.1pct;汽车累计销量同比-9.1%,增速环比+0.6pct,降幅小幅收窄; 进口/出口金额累计同比-4.5%/-0.3%,增速环比分别变动+0.5 /-0.1pct。需求、 进出口仍在低位,存在不确定性,“稳基建”重要性凸显。
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