保险行业报告：财险，疫情后保险需求反弹，利率下行影响财险公司价值（36页）

行业报告下载 2020年05月15日 06:23 管理员

中国财险与前进保险ROE中枢的核心差异来源于费用率差异。 1）中国财险与前进保险的ROE差异主要来自承保利润率，2010年至今前进保险平均承保利润率为7.1%，显著高于中国财险（3.1%）。 2）承保利润率=1-综合成本率=1-综合赔付率- 综合费用率，2010年至今中国财险与前进保险的费用率差值基本在10bp以上，是承保利润率差异的核心原因。 3）近年来中国财险承保利润率下滑主要系市场竞争加剧，费用率上行，2019年公司加大费用管控力度，费用率开始回落（2019年同比-4.3pct.），我们预计在精细化管控和去中介持续推进下公司费用率将进一步下降。

前进保险对所有分支机构设定了年度承保利润率不能低于4%的目标，保费收入增长必须以满足盈利目标为前提条件；2）实行精细化的绩效核算，针对不同业务领域和渠道分别进行绩效核算，及时发现承保薄弱环节；3）通过优化独立代理人渠道承保流程、大力发展直销渠道降低费用成本。通过以上措施，前进保险一方面有效降低费用率，能够保持较为稳定的承保利润率；另一方面费用率降低使公司在产品定价上有更多空间，产品竞争力增强。

2015年至今，我国已推进了三次商车费改：1）第一次费改于2015年4月开始，在全国范围内建立行业示范条款，扩大各公司费率厘定自主权；2）第二次费改始于2017年6月，进一步扩大公司自主定价权，下调商业车险费率浮动系数下限至65%；3）2018年9月第三次费改在陕西、广西、青海启动，试点完全自主定价。监管持续趋严，费改长期将提高赔付率、降低费用率且深化供给侧改革：车险费改逐渐深入，市场竞争更加激烈，2019年来针对车险的监管趋严，预计费用率有望企稳向下，但赔付率仍将高企（费改压低车均保费），龙头公司的综合成本率维持稳定。市场份额角度，中小公司在费改压力下或逐步退出车险市场，预计龙头公司市占率仍将提升，车险市场的寡头垄断将持续深化。