文化传媒行业报告：复盘五年年报（41页）

我们再看影视板块经营性现金流净额，影视部分由于项目制以及上映播出时间差 致使业绩在季度、年度波动较大，我们拉长时间周期看，从 2014-2019 年，影 视板块 14 家标的的总经营性现金流净额占传媒板块的比例从 2014 年的 0.2%提 升至 2019 年的 12%，其中，2017 年影视板块的经营性现金流净额增速下滑 94.8%，主要由于北京文化、欢瑞世纪等公司的经营性现金流净额为负数，2019 年文化传媒板块中影视部分的经营性现金流净额达到 89 亿元，主要得益于光线 传媒（《哪吒》等电影）贡献的 16 亿元。

动漫游戏板块由于较好的现金流而备受关注，从经营性现金流净额角度看，动漫 游戏板块从 2014 年的 47.96 亿元增加至 2019 年的 162.88 亿元，增速从 2015 年的 39%增加至 2019 年的 99%，2019 年取得较高增速的核心原因在于 2018 年低基数效应，2018 年 3 月由于游戏版号暂停发放后，致使 2018 年经营性现 金流净额回到 81.8 亿元（同比下滑 36.3%），伴随 2018 年 12 月月底版号重启， 2019 年动漫游戏板块的经营性现金流净额增加至 162.88 亿元（同比增加 99%）。

广告营销板块，经营性现金流净额从 2014 年 0 亿元增加至 2019 年的 82.86 亿 元，伴随移动互联网发展，移动广告营销市场规模不断扩大，2017 年广告营销 板块的经营性现金流净额达 48.7 亿元（同比减少 27%），主要由于经营性现金 流净额权重占比较高的分众传媒在 2017 年的经营性现金流净额出现下滑以及部 分企业经营性现金流净额出现负数进而带来营销板块经营性现金流净额下滑， 2017 年低基数下，2018 年广告营销板块的经营性现金流净额增速实现较大增幅， 达到 52.5%。