造纸行业报告：文化纸行业（23页）

行业报告下载 2020年06月19日 07:00 管理员

吨毛利与股价同向变动的频率较高。暂除去受到行业环境及大盘行情因素影响的第三阶段和第五阶段，在吨毛利与股价同阶以及滞后一阶的情况下，各个阶段二者同时涨跌的频率全部超过 50%，且在第六阶段，2018 年 6 月至今二者同时涨跌的频率高达 75%，表明二者高度的同向变化；2）当吨毛利处在极端水平时，股价可能存在过度反应现象。观察第三阶段及第五阶段，虽然所处环境因素大不相同，第三阶段末吨毛利受行业不景气影响而大幅下滑，第五阶段，供给侧改革导致吨毛利高企。但这两个阶段文化纸吨毛利均居于历史极端水平，当吨毛利水平很高时，意味着文化纸企盈利空间较大，股价表现均一路攀升、呈持续上涨趋势，可能产生过度反应。当行业吨毛利水平较低时，龙头公司股价下挫，一路疲软，哪怕吨毛利已经企稳甚至回升，股价还在继续下跌，由此导致二者同向变化频率较低。 3）股价的波段性变动特点给同时涨跌频率带来一定干扰。无论上涨还是下跌的股价总体趋势，都是由分阶段的波浪形趋势组成，短期的回调或回撤会造成非同涨同跌，但事实上二者总体趋势一致。综合考虑以上因素，可以看出，一定程度上吨毛利对股价起到“风向标” 作用，可以通过吨毛利变化预测太阳纸业股价的未来走向。

要判断文化纸纸价，首先要了解文化纸的特性。文化纸是指用于传播文化知识、资讯信息等的书写、印刷纸张，其细分纸种主要有以下三大类别：新闻纸、未涂布印刷书写纸以及涂布印刷纸。未涂布印刷书写纸以双胶纸（又称胶版纸）为主，还包括书写纸、轻型纸等；涂布印刷纸以铜版纸为主，还包括轻量涂布纸等。文化纸价具备一定的周期性波动特征，主要与纸企库存量相关。根据卓创资讯数据（如下图），2017-18 年双胶纸、铜版纸价格周期变化明显，2019 年也有小幅度波动，与前两年周期性基本一致，均大约在每年 4 月及 10 月迎来纸价峰值。那么纸价是否呈季节性变动呢？我们判断，文化纸价主要是随库存周期变动。2019 年纸价基本稳定，与 2017-18 年的明显波动迥异，实际是因 2019 年行业需求相对疲弱，纸企库存整体下滑，纸价随之下降后趋稳，可知过往文化纸价呈现的季节性变动，主要由库存带动。

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