水泥行业报告：地产韧性，基建加码（23页）

行业报告下载 2020年07月30日 06:34 管理员

从水泥产量的月度同比数据来看，受疫情影响，2020 年 3 月增速为-18.3%，低于 2018 年和 2019 年，但是水泥产量已触底反弹，2020 年的 4-5 月增速分别为 3.8%，8.6%，明显高于 2018 和 2019 年，水泥产量回暖势头明显。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看， 2020 年 1-3 月份的价格高于 2019 年，月度同比的价差分别为 29 元，30 元，19 元；2020 年 4-5 月份受南方雨水影响，水泥价格下降快于 2019 年，因此 2019 年 1-3 月水泥价格高于 2020 年。

我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015 年），总产能年化复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 年至今），具体特点为在产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。玻璃行业作为一个周期性较强的行业，其下游需求市场较为单一，在玻璃下游需求中地产行业占比高达 75%。因此，玻璃行业与地产行业的周期密切相关。从历史房屋新开工面积累计同比增长和浮法玻璃产量同比增长数据来看，二者的历史走势基本一致，反映了玻璃下游需求较为单一，与地产周期密切相关的特点。过去 10 年浮法玻璃价格走势对应了我国玻璃行业发展的两个时期，从 09 年到 15 年的产能快速扩张期，价格一路走低；到在产能产能平台期（15 年至今），价格开始反弹。过去 10 年，浮法玻璃价格平均值为 72.7 元/重量箱，最大值为 99.7，最小值为 53.3，当前的历史百分位为 55.7%，处于中部偏上的位置。

受疫情影响，建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑，其中营收 831 亿，同比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比下降 1 个百分点），毛利率为 28%（同比持平）。从过去 6 年的数据对比来看， 2015Q1 至 2020Q1 建材板块营收、归母净利、ROE 和毛利率等都明显回升，2020Q1 业绩受疫情影响明显。 2020Q1，板块整体资产负债率仅为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。