黄金三因子研究框架报告：美元指数、避险与流动性（41页）

对应黄金的货币、避险、金融三重属性，我们建立了美元指数、避险、流动性三因子框架研究体系， 以期解释自 1971 年布雷顿森林体系解体后的金价走势，并对黄金未来走势进行预判。 总结而言，2008 年之前美元指数框架对金价解释力度最强，而 2008 年全球金融危机后各个经济 体间政策相关性增强，流动性框架对金价的解释力度超越美元指数，导致金价在美元指数小幅波 动的情况下出现趋势性的大幅上行或下行。黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。美元指数综合反映了美元在国 际外汇市场的汇率，体现美元在国际外汇市场的相对强弱。美元指数的影响因素主要有二：一是美 国与非美经济体经济增速差，二是美国与非美经济体实际利差。其中，实际利率=名义利率-通货膨 胀率。

美元指数本质上指征的是美国全球地位的强弱，核心是美国经济实力相对强弱。1971 年以来美元 指数与美国占全球 GDP 比重的走势基本趋同。美国占全球 GDP 比重从 1971 年的 35.6%降至 2019 年的 24.4%，而美元指数也从 1971 年初的 120 以上降至 2019 年底的 97 左右。同时，1971 年至今美国占全球 GDP 比重经历了三轮“落起”，但受其他国家经济实力逐渐增强的影响，每一 轮的高点不断下滑。1971 年至今美国占全球 GDP 比重高点分别出现于 1985、2001 和 2016 年， 而美元指数高点分别出现在 1984、2001、2017 年，且高点位置美元指数分别为 162、120 和 101， 呈现逐步下滑趋势。具体而言： （1）1971-1985 年，美国经历了 70 年代“滞胀期”的经济衰退和 80 年代减少政府干预后的经济 复苏，美国占全球 GDP 比重先下降后上升，同期美元指数也同向变化。 （2）1985 年-2000 年，美国经济经历了新一轮的下滑（具体来看，美国经济增速中枢下降，而同 期日德法英经济增速中枢上升）和信息技术革命后的复兴，美国占全球 GDP 比重和美元指数皆呈 现先下降后上升趋势。 （3）2000 年后美国相继经历互联网泡沫破裂和次贷危机等事件，GDP 在全球的占比逐渐下降， 2014-2019 年美国经济走出金融危机阴霾后小幅回升并维持在 24%，期间美元指数也基本以 97 为 中枢小幅波动。