有色金属行业报告：成长启示录（31页）

勘探本身投资较低，但矿山建设投资较高，初级勘探公司很难负担，一般都是 出售给大型矿业公司。除了已勘探的部分，资源本身及资源周边的潜力更加重要。 需要经验丰富的地质人员对资源做评价。 合并了EAGLE公司后，公司同时具有资源判断力和建设运营能力。 公司可以按照比较低的价格不断买进优秀资源，并对矿山进行建设和开发，实 现矿山的价值，从而带来公司产量不断增长。让公司从长期上看具有成长特性。资源识别力是最重要能力：品位以乘数效应影响成本，资源量最终影 响产量，收购价格影响最终成本。不断以较低的价格获得好资源才能 让有色资源类公司在较长周期中显示出成长属性。 建设运营能力是资源判断力变现的途径：原矿处理成本/实际回收率/ 实际贫化率都和矿山的开发和运营能力相关。低价获得未建设的绿地 项目后，资源在长期矿山运营中才能体现为收入和利润。 融资管理能力边际上决定公司扩张速度和利润。 国内矿山与勘探长期分离。矿山企业有资金，资源判断力不足；地勘 单位资源判断力强，资金不足。 AGNICO-EAGLE给我们的启示：拥有资源判断力的矿山企业，才拥有 长期成长性。

市场一直有理论说周期底部买矿，周期上升时实现价值。实际上是无 法操作的。有色金属的周期与经济周期密切相关，谁能精确判断周期 底部和顶部？ 资源判断力是有色资源企业的最核心能力。而资源判断力的核心是对 资源定价！资源判断力强的公司可以通过他们的地质团队对资源进行 验证和评估，通过内部的标准对资源进行定价。 周期接近底部区域时资源价格一般低于资源价值，而周期高点时资源 价格一般高于资源价值。有资源识别力的公司自然可以被动择时。地质背景强（董事长是地质专业地质队出身，紫金山金铜矿的主要发现者和勘探组织者），公司在国内14 个省（区）和海外12个国家 拥有重要矿业投资项目，从管理团队来看，董事长陈景河先生为紫金山金铜矿的发现者和主要勘查/开发领导人,也是紫金矿业的创始人 和主要领导人。其中多名副总裁及董事成员为地质、勘察专业，曾在紫金国内外矿业公司任管理职务，是矿山并购核心的资源研判保障， 有望持续为海外项目发力保驾护航。 收购资源偏向绿地项目，以卡莫阿、山西紫金等典型项目来看，不断增储，外围找矿均实现重大突破 • 卡莫阿：收购后2016-2020期间存在较大的找矿前景，加密和边部的钻探工作持续开展，增储幅度超过80%。 

山西紫金：2020年生产探矿取得重大突破，发现斑岩型矿体，新增金金属量 54.72 吨，平均品位 2.12g/t ，伴生银、铜、铅、锌等。紫金波尔：2020年ZB 金矿为紫金波尔发现的新类型独立金矿床，金 18 吨，平均品位 1.68 g/t，伴生银、铜、铅、锌等金属。巨龙铜业：拥有国内已探明的最大斑岩型铜矿，当量铜资源1,040万吨，平均品位0.41%，矿区还存在大量低品位铜钼矿资源，如技术 经济条件许可，巨龙铜业矿区范围内的铜远景资源储量可望突破2,000万吨 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 综合并购成本来看优势明显，其中以标杆卡莫阿为例，公司铜收购成 本约为吨铜46.7美元，伴随公司不断勘探，勘探投入，不断摊薄并购 成本至吨铜25.8美元。