钢铁市场2007年-2019年深度复盘研究报告（38页）

随着供给侧改革在钢铁领域取得阶段性成果，钢铁的生产情况受政策影响越来越 小。陡峭的行业成本曲线和相对充裕的产能形成了类似过去电解铝的行业格局，即： 当需求大幅上行时，有相对充足的产能可以随之释放，价格难以出现大幅度上涨； 而当需求下行时，供给方面可以通过调节生产等手段，让供需维持动态平衡，使价 格不至于深跌，并始终为部分资源禀赋较好的钢厂留出合理的利润空间。 这种行业结构的直接的结果是，2019 年全年的价格振幅成为了自 2007 年以来最低 的一年。对部分钢厂来说，这导致了企业盈利相对稳定可预期，既难现前期的暴利 也不会回到至暗时刻；但是对贸易商来说，波动率的下滑和信息的进一步透明导致 钢材贸易活动愈发艰难，生存空间越来越局促；对于参与钢材期货的专业投资机构 而言，在黄金时代螺纹钢曾是国内第一大商品期货品种，而自 2019 年以来这个品 种变成了螺蛳壳里的道场，难以施展拳脚。

春节前，黑色产业链发生的最重要的事情是淡水河谷的矿难，最终死亡人数超过 250 人。淡水河谷作为全球第一的铁矿供应商，这次矿难引发旗下其他采用类似尾矿坝 技术的矿山被迫关停，巴西整体的铁矿发运大幅减少，铁矿石的供给格局从基本平 衡走向“紧平衡”。3 月底，澳洲飓风来袭，叠加上淡水河谷因关闭尾矿坝后，单周 影响铁矿发运在一千万吨以上。二季度，澳洲铁矿发运逐步恢复正常，但是由于巴 西矿山没能及时复工，澳巴的合计铁矿发运量依旧同比下滑 300 万吨左右。在铁矿 出现阶段性短缺的基础上，国内钢铁生产情况保持稳定，没有因为矿难而影响到国 内钢铁的生产，供弱需求导致铁矿港口库存在短期内下滑至 1.15 亿吨左右，同时矿 价创出近几年新高。 

进入三季度后，建材库存反季节性上升，螺纹社会库存连续 8 周垒库，钢厂开始出 现减产迹象，钢材的压力逐步传导到铁矿上面。同时，随着海外钢厂在这一时间段 的减产，巴西矿发往中国的比例显著增加，且非主流国家的铁矿发运量也逐步在回 升，供需关系朝着不利于铁矿价格方向摆动。8 月初，钢矿焦三者同步大幅下跌。 同时，权益层面，这段时间恒生指数也出现较大跌幅，从近28600点下跌至不到25000 点，全市场的风险偏好大幅下移。市场在这个阶段解释钢材需求疲软的时候，有观 点认为可能是受工地资金偏紧等影响，并例举了各种来自产业上的现象。但是关于 短期内的资金紧张是否会在一定程度上影响钢筋的消费需求，需要进一步做实证研 究，无法轻易得出结论。