有色金属行业成长研究报告：启示录（31页）

从1990年之2001年，AGNICO-EAGLE公司的金产量9.83万盎司增长到23.49 万盎司（238.96%），银产量从16.79万盎司增长至252.41万盎司 （1403.49%），铜产量从202.34万磅增长至409.62万磅（102.44%），锌实现 了从无到有2001年产量1.26亿磅。可以明显看出，公司在90-01年的产量增长较 大。 1979年收购Dumagami（魁北克）的部分股权，主导LaRonde矿的建设，并于 1988年建成投产，1995年二号井开始生产，2000年三号井启动。 公司93年收购GoldX金矿山，2013年建成投产。矿山的产量与资源状况相关，实现产量增长则必须依靠收购。公司在2001年后继续扩 张，金产量从2001年的23.49万盎司增长至2019年的178.21万盎司（658.81%）。 公司在2001-2019年陆续收购了Lapa金矿（2009年投产）/LaRonde Zone 5金矿 （2018年投产）/Kittilä（芬兰，2009年投产）/Pinos Altos（墨西哥，2009年投产） /Meadowbank等金矿。

勘探本身投资较低，但矿山建设投资较高，初级勘探公司很难负担，一般都是 出售给大型矿业公司。 • 除了已勘探的部分，资源本身及资源周边的潜力更加重要。 • 需要经验丰富的地质人员对资源做评价。 • 合并了EAGLE公司后，公司同时具有资源判断力和建设运营能力。 • 公司可以按照比较低的价格不断买进优秀资源，并对矿山进行建设和开发，实 现矿山的价值，从而带来公司产量不断增长。让公司从长期上看具有成长特性。资源识别力是最重要能力：品位以乘数效应影响成本，资源量最终影 响产量，收购价格影响最终成本。不断以较低的价格获得好资源才能 让有色资源类公司在较长周期中显示出成长属性。 建设运营能力是资源判断力变现的途径：原矿处理成本/实际回收率/ 实际贫化率都和矿山的开发和运营能力相关。低价获得未建设的绿地 项目后，资源在长期矿山运营中才能体现为收入和利润。 融资管理能力边际上决定公司扩张速度和利润。 国内矿山与勘探长期分离。矿山企业有资金，资源判断力不足；地勘 单位资源判断力强，资金不足。 AGNICO-EAGLE给我们的启示：拥有资源判断力的矿山企业，才拥有 长期成长性。