六氟磷酸锂及电解液行业报告：周期底部反转（19页）

第一阶段价格涨至盈利修复，第二阶段供给严重不足带来价格快速涨价。我们测算 目前六氟龙头满产情况下成本 6-6.5 万/吨（不含税），其中原材料主要为无水氢氧化锂、 碳酸锂、五氯化磷、氢氧化钠等，成本占比 60%左右，其余为折旧、制造、人工等。我 们测算，六氟价格涨至 10 万/吨，龙头厂商才开始获得合理盈利，即对应 30%左右的毛 利率，单吨净利润 1.5 万元，净利率 15%左右。目前价格 8.5 万/吨，价格再上涨 1 万/ 吨厂商盈利趋于合理。而第二阶段，我们预计在明年 3 月-2 季度，电动车进入旺季，有 可能带来六氟严重供给不足，引起价格跳涨。此外，六氟原材料价格处于历史低点，后 续碳酸锂、氢氟酸价格反弹，有望进一步推动六氟价格上行。供给端：20-21 年六氟供给端基本无新增产能，少量闲置产能需 2-3 月调试重启。自 2016-2018 年行业产能高速增长后，行业扩产速度放缓，供给增速降低。20 年之后龙头有扩 产计划，但因新产能环保审批，扩产周期需要 2 年，21 年无法形成有效产能。短期行业少 量新增产能主要有两块，一是因为行业闲置产能的重启带来小幅增量，预计闲置产能 2000-3000 吨左右，需要 2-3 月时间逐步恢复投产；二是新厂商赣州石磊今年新增 2000 吨 六氟产能，但处于爬坡中，并未开满。因此我们测算 2020 年行业有效产能 5 万吨，21 年行 业有效产能 5.4 万吨。

而 22 年行业新增产能主要为天赐新建 2 万吨、石磊新扩 1 万吨，投产进度也需进一步跟踪，预计有效产能为 6.6 万吨，基本上 20-21 年行业内六氟产能较稳定。短期供需格局：9-12 月中旬需求旺季，涨价有支撑。据鑫椤资讯统计，8 月电解 液产量初步统计在 2.8 万吨，对应六氟磷酸锂需求 3500 吨，而 9 月、10 月行业需求 进一步环比增 10%/5%，对应六氟月需求分别为 3900/4042 吨，而 8 月国内六氟实际供 应链在 2600 吨，且目前所有产能 100%开满只能达到月供 4000 吨（天赐 800 吨，多氟 多 700 吨，新泰 600 吨，宏源 400 吨，森田 300 吨，九九久 300），因此短期供给偏紧。 而 11 月-12 月中旬下游需求旺季将延续，六氟短期供给紧张局面可持续至年底。 中期供需格局：供需格局扭转，2 年维度看六氟供需紧平衡，涨价可延续。我们预计 21 年为国内电动车销量大年，全球销量 45%以上增长，对应全球六氟磷酸锂 4.8 万吨，而 21 年全球有效供给为 5.4 万吨，处于供需紧平衡，且我们预计 21 年 3 月起行业将进入旺 季，导致六氟供需失衡，带动价格跳涨。22 年我们预测全球六氟需求 6.3 万吨以上，而 有效供给 6.6 万吨，仍处于供需紧平衡状态，因此此次六氟涨价我们认为是一次可持续 2 年的周期底部反转。