2021年宏观经济及大类资产展望报告（60页）

2020年8月27日，美联储公布新版《关于长期目标和货币政策战略的声 明》。  在旧版框架下，美联储采取的是“前瞻式加息”，即预期将实现充分就 业、通胀抬升时就开始加息。历次美联储启动加息时，失业率往往尚未 降至自然失业率，通胀也大多低于政策目标。  但新版框架下，美联储仅考虑就业与最大就业之间的“短缺”，且实行 “平均通胀目标制”，意味着即便劳动力市场已经过热，只要平均通胀 不达标，美联储也不会加息。  因此，新版政策框架下，未来美联储货币政策收紧将更加迟缓。今年以来美国共实施了四轮财政刺激计划，总额约2.6万亿美元，占美 国GDP的比重达12%。政策效果卓著，期间经济快速恢复，金融市场反响 较为剧烈。但是，当前既有财政刺激法案已经基本到期，经济恢复已现 颓势，新政策落地势在必行。 

新法案何时落地？ 目前，两党在多个关键问题上仍然僵持不下，更重要的是，即使能达成 原则上的协议，也不太可能会在大选落幕之前通过。新法案有可能要在 新总统履职以后才会通过。若新法案落地，对经济影响几何？ 1）就业层面，美失业率修复速度放缓，部分指标开始反弹，失业结构存恶 化趋势。预计新财政刺激法案的落地将有助于逆转当前美就业恢复欠佳的 困境，并改善就业结构。 2）生产层面，预计新法案落地后生产端修复速度将进一步加快。考虑到当 前生产端依旧处于稳定的上升通道，该轮法案对生产端的边际效应可能小 于此前法案。 3）需求层面，政策将直接带动需求，通胀水平将进一步攀升。 整体而言，预计法案落地后美国的经济修复速度将进一步加快，但相较于 前期刺激法案，本轮刺激政策边际效应可能会有所减弱，同时修复效果还 有赖于美国整体的疫情防控与大选结果。 若新法案落地，对市场影响几何？ 1）新财政刺激政策的落地将进一步引发市场的积极预期，市场有望打开新 一轮上涨行情。 2）经济恢复、通胀抬头，美债收益率缓步上行。 3）美国财政赤字短期难于改观，但是受经济复苏和美债利率上行影响，美 元指数将有所走强。