电解液行业报告：需求旺盛助推价格上行（44页）

电解液价格核心驱动力体现为成本推动，这点可以在相关企业毛利率上得到充分 体现。以新宙邦为例，公司六氟磷酸锂外购，毛利率维持相对稳定，一般在 30% 左右；而天赐材料六氟磷酸锂-电解液纵向一体化，价格弹性较大，毛利率波动 较新宙邦大，六氟磷酸锂上行周期充分享受价格弹性，毛利率快速提升，而六氟 磷酸锂下行周期表现相反。从天际股份六氟磷酸锂业务毛利率走势看，六氟磷酸 锂上行周期受益大，下行周期受损大。因此，对于六氟磷酸锂-电解液产业链。新型锂盐与配方构筑护城河，头部电解液企业将溢价明显。

电解液行业集中 度提升的逻辑在于添加剂及新型锂盐的应用将为技术领先的企业构筑更高 的壁垒，赋予头部企业更高的议价，实现更高的盈利水平。例如，新型锂盐 LiFSI 受下游客户认可上量快，头部锂盐企业有望凭借技术的跨越、低成本 优势抢占更多的市场份额。同时动力锂电池具有长寿命、低成本、高性能的 综合要求，尤其是在追求高续航里程下对三元的应用比例提升，比 2015~2016 年大规模使用磷酸铁锂电池阶段，下游客户对六氟磷酸锂、电解 液供应商提出更为苛刻的产品要求，例如天赐、新宙邦、多氟多等头部企业 具有明显优势，未来电解液产业链的集中度将进一步提升。兼顾价格弹性与企业长期竞争力。以上核心因素决定本轮投资不仅仅停留在 短期六氟磷酸锂价格周期上，而需要更加重视企业的长期竞争力。

短期既可 以享受六氟磷酸锂价格弹性又可以通过新型锂盐 LiFSI 等新产品以及配方能 力提升电解液价值量，从而达到增强企业核心竞争力是理想选择。综合行业 属性以及各企业经营状况，当下重点推荐具有产品一体化凸显成本优势的天 赐材料，以及技术优势明显、重视研发的新宙邦。建议关注弹性标的：六氟 磷酸锂龙头企业多氟多、天际股份以及溶剂龙头石大胜华。