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面板行业报告(43页)

行业报告下载 2021年01月27日 07:41 1 管理员

面板是典型的中游制造业,上游分别为相关的材料、设备与组件,下游为智能手机、 电视等产品的品牌厂商,面板行业衔接上下游。提到面板这个行业,总有一些标签 ——如“重资产”、“利润率低”、“现金流差”、“商业模式差”等。 这些印象背后的主要逻辑是: 1) 行业内在属性使得行业本身存在“泛摩尔定律”,即面板行业的王氏定理——每 三年,标准显示器件价格将下降 50%,若保持价格和收益不变,产品性能必须 提升一倍以上,有效技术的保有量必须提升两倍以上。 2) “泛摩尔定律”的存在使得后来者也能居上,但后来者居上的代价是持续、大量 的重资产投入。在这个过程中,后来者既需要提高生产水平(提高良率)、也需 要对可变成本进行控制。 3) 企业从落后到追赶的过程中,由于竞争加剧、中游制造业过剩,行业对上游、下 游议价能力都不足。这使得行业平均利润水平处于产业链底端位置,及所谓“微 笑曲线”的最底端。为何作为中游制造业的面板行业符合“微笑曲线”?我们理解是,销售利润率的高 低对应着护城河的深浅。

从产业链来看,上游无论是材料还是设备,研发与专利技 术构筑了行业护城河,而高毛利是作为对研发前期持续投入的一种“补偿”,而下游 是品牌、渠道的竞争,品牌的建立、渠道的铺设都需要前期的大量投入与维护,考 验着公司的综合管理、组织能力。销售作为产业链的最后闭环,承担着整个产业链 产值实现的最后一步,因此销售的高毛利也看作是对该风险的“补偿”。中间制造业 作为产业链的中间环节,由于对下游议价能力较低,而竞争核心在于成本控制,故 很难获得长期的超额利润:若有超额利润一定会吸引资本进入,而单纯的中游制造 业缺乏有效的护城河阻止新进入者进入。 1.2. “泛摩尔定律”主导下,资产越投越重、剩者为王 “摩尔定律”被称为计算机第一定律,其内容是“IC 上可容纳的晶体管数目,约每 隔 18 个月便会增加一倍,性能也将提升一倍”。摩尔定律是由英特尔(lntel)名誉董事 长戈登·摩尔( Gordon Moore)经过长期观察总结的经验。“摩尔定律”背后的实质是 晶体管技术的进步带来的效率提升。除了 IC 行业,在面板、LED、光伏等泛半导体 行业,也存在类似摩尔定律的总结性规律,归根结底是技术工艺进步等综合因素带 来的成本下行、效率提升: 比如面板行业有所谓的“王氏定律”——“每三年,标准显示器件价格将下降 50%,若保持价格和收益不变,产品性能必须提升一倍以上,有效技术的保有 量必须提升两倍以上”。

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