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复盘铜价趋势与波动报告(47页)

行业报告下载 2021年03月03日 06:40 1 管理员

复盘铜价及精炼铜供需关系,我们可以发现铜价的波动与年内铜的整体供需关系关联度较低, 铜价的波动方向更多是由于需求决定,与供给是否过剩或短缺关联度不高。我们分析主要受 两方面因素影响,首先铜的供给弹性较小,铜矿开发项目制以及资本支出周期往往导致铜矿 产出周期与需求周期错配,供给存在较大的约束性,且易受不确定因素影响;再者铜的消费 范围较广,部分产业链相对较长,下游库存及其他隐形库存相对较多,能够通过库存的累积 和释放对冲供给的过剩和短缺,因此供给的冲击仅在短期内影响铜价,对于年度的价格涨跌 的关联度相对较小。考量铜产量、需求量的增长以及两者增速的差异情况,在同时满足需求增长、供给增速低于 需求增速的情况下,年度内较大概率能够上涨。1995-1998 年铜价经历连续四年下跌(期间 经历 1997 年的亚洲金融危机),此时需求维持正增长,但供给增长更快,致使供给从短缺 转向连续过剩。而到 1999 年,亚洲金融危机过剩需求恢复至较高增速,供给增速下滑,虽 供给依然过剩,但在需求增速较高的支撑下铜价迎来大幅反弹。

2002 年-2004 年在需求维 持高增,且供给处于互联网泡沫破裂之后的恢复阶段,供给增速大幅小于需求增速,铜价连 续上涨。2005 年-2006 年上半年供给增速恢复,需求在全球经济周期共振的情况下维持正 增长,虽然供给增速大于需求增速,但铜价在旺盛需求带动下依然大幅上涨。016 年 4 季度到 2017 年,全球经济出现同步复苏情况,铜需求增速在 2016 年触底反弹。 2017 年受到中国环保政策影响供给(同时影响铜矿生产及再生铜)的情况下,虽然 2017 年 铜整体供应较为宽松,但在需求预期向好的情况下铜价持续上涨超过 1 年。而 2018 年之后 中国宏观去杠杆、中美贸易战等对需求预期压制较强,虽然偶然事件对铜供给产生较大影响 造成供给短缺,铜价仍连续两年回落。 此外,2010 年之后,铜的供给、需求以及供需平衡情况均趋于平缓,供给过剩和短缺均在 1.5%以内,主要原因为随着中国铜需求增速的下降,全球铜消费高增速阶段已经结束,压制 需求的增长;2009 年的经济危机影响铜矿资本开支以及新投产大型铜矿相对较少,2017- 2019 年供给端均受到事件性干扰,抑制铜产量弹性。

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