大宗金属研究报告：研究框架，七种指标（18页）

自2008年以来，LME铜价、铝价均与中国PMI新订单指数在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI新订 单的阶段性高点对铜、铝、钢价格的高点有领先性。  在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点，中国PMI新订单高点领先铜铝价格7- 13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强，最近一波的高点均出现在2020年11月，并在2021年1月、2 月出现连续2个月的环比回落。从与PMI新订单的历史相关性，铜铝价格高点在下半年，钢可能在年中。从最近15年以来的中国M1和M2增速差与金属价格来看：（1）二者存在一定的相关性；（2）中国 M1与M2增速差解释力强于全球五大经济体的合值（美、日、欧、中、英）；（3）中国M1与M2增 速差在下降过程中经过0附近时，往往是金属价格高点，这在2010年底、2018年初体现得明显。  中国M1与M2增速差在2021年2月达到5.3%，是自2018年2月以来的最高值，目前仍处于上升通道中， 从这个角度而言，也对金属价格构成利多。

自2008年以来， LME铜价、铝价均与美国进口额同比增速在大的趋势总体一致，在大部分时期，美 国进口额同比增速的阶段性高点与铜、铝价格的高点有一定的相关性。综合2008年7月、2010年5月、 2018年2月的情况显示，该同比增速阶段性高点对铜铝的领先/滞后并不明显，但基本都在前后一年。  由于基数效应，我们预计美国进口额同比增速的新一轮阶段性高点将在2021年6月达到。如果参考 2010年的领先情况，铜铝价格高点可能在2022年中达到。企业价值是未来自由现金流 （FCF，我们用经营现金流净额- 资本支出来近似替代）的折现， 但是对于未来的FCF比较难以判 断，因此过往的FCF也有一定参 考意义。一般而言，FCF长期为 负的企业，是需要警惕的。  相比于自由现金流的绝对值的比 较，我们认为用自由现金流/总市 值来衡量同类上市公司的意义更 大，尤其是传统行业。  按2018年以来的自由现金流均值/ 总市值来比较，钢铁靠前的为新 钢、柳钢、华菱、太钢、三钢等； 铝靠前的为中铝、南山等；铜靠 前的为铜陵、江铜、紫金等。