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大宗金属研究报告:研究框架,七种指标(18页)

行业报告下载 2021年03月26日 06:44 1 管理员

自2008年以来,LME铜价、铝价均与中国PMI新订单指数在大的趋势总体一致,在大部分时期,PMI新订 单的阶段性高点对铜、铝、钢价格的高点有领先性。  在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点,中国PMI新订单高点领先铜铝价格7- 13个月。中国和全球PMI新订单相关性较强,最近一波的高点均出现在2020年11月,并在2021年1月、2 月出现连续2个月的环比回落。从与PMI新订单的历史相关性,铜铝价格高点在下半年,钢可能在年中。从最近15年以来的中国M1和M2增速差与金属价格来看:(1)二者存在一定的相关性;(2)中国 M1与M2增速差解释力强于全球五大经济体的合值(美、日、欧、中、英);(3)中国M1与M2增 速差在下降过程中经过0附近时,往往是金属价格高点,这在2010年底、2018年初体现得明显。  中国M1与M2增速差在2021年2月达到5.3%,是自2018年2月以来的最高值,目前仍处于上升通道中, 从这个角度而言,也对金属价格构成利多。

自2008年以来, LME铜价、铝价均与美国进口额同比增速在大的趋势总体一致,在大部分时期,美 国进口额同比增速的阶段性高点与铜、铝价格的高点有一定的相关性。综合2008年7月、2010年5月、 2018年2月的情况显示,该同比增速阶段性高点对铜铝的领先/滞后并不明显,但基本都在前后一年。  由于基数效应,我们预计美国进口额同比增速的新一轮阶段性高点将在2021年6月达到。如果参考 2010年的领先情况,铜铝价格高点可能在2022年中达到。企业价值是未来自由现金流 (FCF,我们用经营现金流净额- 资本支出来近似替代)的折现, 但是对于未来的FCF比较难以判 断,因此过往的FCF也有一定参 考意义。一般而言,FCF长期为 负的企业,是需要警惕的。  相比于自由现金流的绝对值的比 较,我们认为用自由现金流/总市 值来衡量同类上市公司的意义更 大,尤其是传统行业。  按2018年以来的自由现金流均值/ 总市值来比较,钢铁靠前的为新 钢、柳钢、华菱、太钢、三钢等; 铝靠前的为中铝、南山等;铜靠 前的为铜陵、江铜、紫金等。

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标签: 新材料|有色金属|矿产|贵金属|钢铁|煤

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