化妆品估值研究报告：从全球估值角度看化妆品（42页）

广阔的市场：统计局口径下，2018 年，中国限额以上化妆品零售额 2619 亿元；按整 体与限额以上 1:0.46 推算，2018 年中国化妆品零售市场总规模约 5693 亿元（口径：包 含正品、水货，微商、跨境电商、免税等各种渠道）。另据 Euromonitor 口径，2018 年中 国/美国/法国/日本/韩国的化妆品及个人护理市场分别为 620 亿/895 亿/153 亿/375 亿/135 亿美元。2016-2018 年，珀莱雅营业收入 CAGR+20.6%，归属净利润 CAGR+36.7%；丸美股 份营业收入 CAGR+14.2%，归属净利润 CAGR+33.7%；御家汇营业收入 CAGR+38.5%， 归属净利润 CAGR+33.1%。 标的的稀缺：截至 2019 年 8 月末，A 股上市化妆品品牌类公司仅上海家化、珀莱雅、 丸美股份、御家汇；本土龙头百雀羚、伽蓝集团、上美、环亚未上市，互联网新锐品牌 HFP、美康粉黛、完美日记等高速增长但存续尚短，尚未满足上市条件。 国际化妆品龙头：长期估值溢价中枢 40%~80% P/E 估值溢价：长期持续存在，中枢 40%~80% 与当地市场指数 P/E 估值相比，国际化妆品、日化龙头估值溢价明显，其中化妆品企 业估值高于日化企业估值、日韩龙头估值溢价高于欧美龙头。在七大国际化妆品、日化龙 头中，P/E 估值中枢最高的是 LG Household & Health Care 公司，达 134%，最低的是 P&G 公司，为 14%。

2011/1/1-2019/8/30，Amore Pacific Group P/E（TTM）最大值 122，最小值 10，中 位数 35；相对韩国 KOSPI 指数估值溢价最大值 567%，最小值-50%，中位数 130%；2019 年 8 月末，最新估值为 P/E (TTM) 42X。2010/1/1-2019/8/30，LG Household & Health Care P/E（TTM）最大值 40，最小值 21，中位数 31；相对韩国 KOSPI 指数估值溢价最大值 263%，最小值-47%，中位数 134%； 2019 年 8 月末，最新估值为 P/E (TTM) 27X。与当地市场指数 P/S 估值相比，国际化妆品龙头估值溢价明显。在七大国际化妆品、 日化龙头中，P/S 估值中枢最高的是 LG Household & Health Care 公司，达 325%，最低 的是 Estee Lauder 公司，为 22%。我们注意到：当股票市场行情低迷，或化妆品企业出 现业绩低谷时，估值溢价更为显著，说明化妆品企业较其他股票有更强的抗风险能力、波 动性更小。