创新药行业报告：CRO加速升级（34页）

需求周期与产能周期共振，CRO行业进入黄金发展期。 01 2020年中国医药研发生产外包市场规模有望达218亿美元，未来五年行业符合增速有望达到20%以上。受益于全球研发支出稳 步增长、国内创新崛起，行业整体保持较高景气度。龙头公司在人员和产能上均处于扩充周期。产能持续释放叠加需求周期共 振，推动CRO行业进入黄金发展期。 国内创新升级爆发，全方位助力国内创新药崛起。 02 持续数年的药监改革正在进入逻辑验证期，企业转型升级刻不容缓，CRO公司将成为其升级的核心助力。而国内医药产业投融 资持续火热，一批自带项目但缺乏全流程研发能力的创业公司更加趋向寻求CRO公司支持。 技术创新、模式升级、生态优化，行业自身迭代蜕变。 03 短期看，受益旺盛需求带动，产业持续繁荣，龙头溢价更为明显。中期看，CRO行业将引领新药研发科技创新，进一步解放人 力和产能的束缚，商业模式不断升级。长期看，作为创新研发的行业端口，依托行业趋势和竞争格局的深入了解，对合作创新 企业进行全方位的辅导，打造以自身平台为中心的创融生态圈。

医药研发生产外包得益于产业分工进一步细化而来，是行业发展到一定阶段后的必然结果；  产业发展的主要推动力是为了适应制药企业缩减成本和提高效率的需求； 对大型药企而言，新药投资回报率下降促使研发进一步转向外包。CRO/CDMO板块上市公司(8家)：板块2019H1收入和扣非净利润 增速分别为33%和28%，行业整体高景气度得以延续，个体变化干 扰较大，其中行业龙头药明康德扣非净利润占比近行业56%。利润 口径波动主要由投资收益等因素影响。 海外业务保持稳健较快增长，国内创新需求快速崛起共同推高行业 景气度。其中：CDMO业务主要业务仍来源于海外。报告期内海外 业务保持了稳定较快增长，汇率波动对当期利润造成一定波动，国 内业务受益于本土创新继续保持高速增长，占比持续提升，行业产 能持续扩张，产业链积极延伸，合作、投资、并购有望加快。

CRO 业务中创新药订单增速较快，龙头公司持续享受行业红利，主营业 务和投资收益双提升，传统仿制药CRO模式承压。 随着需求快速迸发，行业处于产能扩张周期中，在建工程2019H1 同比增长109%。长期股权投资延续高增长态势，驱动因素由外延 并购转变为一级市场股权投资加快，行业公司更多的以投资参股方 式深入的参与到国内产业创新升级浪潮中。销售费用、管理费用基 本与收入增速同步，行业属性决定销售费用收入占比较低，如药明 康德销售仅150人，管理费用增长主要为企业人员扩充影响。应收 账款及存货数据变化均较为健康。 凭借技术、人才、产能优势，海外业务保持稳健较快增长。依靠国 内产业升级、创新崛起带来的服务需求，国内业务延续速增长态势。 我们预期未来数年内行业高景气度仍将持续。