锂金属行业报告：锂周期（34页）

从主要锂盐产品价格规律看，本轮锂行业周期起始于 2015 年四季度，2016 年、2017 年锂盐价格高 位震荡，上行周期持续 2 年多。行业景气逆转的拐点出现在 2018 年，目前持续时间约 2 年，且回 调的幅度巨大，主要产品碳酸锂价格已经从高点的超 16 万元/吨下降到不到 5 万元/吨，回调幅度近 70%，已逼近了 2015 年下半年锂盐价格上涨周期启动的价格水平。 在产业链环节，我们发现，本轮锂周期贯穿锂盐产业链主要环节，2018 年开始无论是上游的矿石还 是中游的冶炼，到下游的正极材料，价格均出现了持续回调，其中澳大利亚出口到中国的锂辉石矿 价格由 2018 年初的约 900 美元/吨下降到目前的约 500 美元/吨。

与其他行业周期波动的规律相同，锂行业周期波动的背后仍然是供需的变化。2015 年以来，随 着中国为代表的全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，根据 Altura Ming 预计 2015~2019 年全球锂需求增加约 10 万吨碳酸锂当量。而供给端，南美盐湖在此期间的新增项 目为 Orocobre 位于阿根廷的 2015 年上半年投产盐湖项目，新增碳酸锂供应约 1.2 万吨，其他 公司产量基本稳定。2015 年以来，锂资源开发最大的增量来自澳大利亚的锂辉石矿，并于 2017 年开始大量投产，根据我们统计，不考虑提供原矿的 Wodgina 以及 2019 年 10 月投产的泰利 森二期扩产，2017 年下半年澳大利亚新增锂辉石项目 5 个，新增产能近 130 万吨，折合碳酸 锂当量约 16 万吨，大于 2015 年以来锂盐需求增长。 可见，2015 年以来，随着新项目投产，锂的供需格局逐步由供给不足转变为供给宽松，且供给以及 价格变化的拐点和澳大利亚锂矿项目 2017 年以来开始投放时间点基本吻合。

目前上市公司中以锂为主要业务的公司包括天齐锂业和赣锋锂业，其中天齐锂业并表了澳大利亚泰 利森锂矿，因此，锂盐毛利率高于赣锋锂业。 通过单季利润以及毛利率变化分析，我们可以看到，天齐锂业和赣锋锂业业绩同样受行业周期影响， 具有一定的波动性。另一方面，由于财务报表对价格反映有一定滞后性，即产品价格领先于盈利体 现，为此，尽管 2018 年锂盐价格已开始走弱，但企业利润依然处于较好水平，而 2019 年产品价格 下跌充分体现，天齐锂业和赣锋锂业业绩显著恶化。到 2019 年三季度，天齐锂业、赣锋锂业利润水 平已回调至与 2015 年锂周期上行的起点接近的水平。 其他涉足锂业务上市公司锂盐盈利变化和天齐锂业、赣锋锂业类似，其中盐湖股份因盐湖锂成本较 低，仍保持一定的盈利。