Adobe专题研究报告：全球创意+营销SaaS龙头（21页）

财务分析：作为从传统工具软件厂商转型 SaaS 的成功典范，公司转型后的良好财务 表现亦是市场最为关注的地方。公司自 2009 年开启 SaaS 转型，成长性、盈利能力等指 标均经历了转型初期的阵痛，并在转型成功后持续改善，且转型 SaaS 后主要财务指标显 著优于转型前。2019 年，公司营收突破 100 亿美元，Non-GAAP 净利润接近 40 亿美元：  成长性：公司自 2009 年开启 SaaS 转型，成长性、盈利能力等指标均经历了转 型初期的阵痛，2008-2014 财年，公司营收仅增长了 15.8%，而净利润则略有下 降。自 2015 财年开始，公司订阅收入占比突破 50%，SaaS 模式的优势开始凸 显，2015-2019 财年，公司营收复合增速为 23.5%，而净利润复合增速为 38.4%。 2019 财年，公司实现营收 111.7 亿美元（+23.7%），净利润 38.7 亿美元（+15%）。

运营效率：公司毛利率较为稳定，近年来在 86%上下窄幅波动，2019 财年公司 毛利率为 85.2%。运营费用方面，公司研发投入一直维持在较高的水平（2019 财年为 17.3%）；公司 2019 财年的销售费率和管理费率分别为 29%和 7.9%，相 较于 2014 财年时 39.8%和 13.1%的水平，下降趋势明显。同时，公司盈利能力 较强，2019 财年的净利率及 FCF Margin 分别为 34.6%和 36%。  收入分布：分产品看，公司三大业务板块 Creative Cloud、Document Cloud、及 Experience Cloud 各贡献了 58%、10.9%、28.7%的收入，2019 财年分别同比 增长 21.3%、24.5%、31.6%。分地区看，公司来自美洲本土的收入最高，占 58.2%； 而来自亚太地区和 EMEA 地区的收入分别占总收入的 26.6%和 15.1%。

行业现状：公司 TAM 持续扩展，2022 年有望突破 1300 亿美元。根据公司自下而上 测算，并部分援引 IDC 的预测数据，公司预计，其核心产品所对应的 TAM 在 2018 年为 483 亿美元，而到 2022 年将达到 1280 亿美元，2018-2022 年复合增速为 27.6%，其中 Creative Cloud、Document Cloud、及 Experience Cloud 市场规模分别为 310、130、840 亿美元。分产品看，Creative Cloud 部分，面向专业创意人士（摄影师、剪辑师等）、传播 者（营销团队、内容创造者等）及消费者的市场规模分别为 150、120、40 亿美元；Document  Cloud 部分，Acrobat 应用（PDF 编辑、阅读应用）、文档服务（电子签名、智能文档等） 业务的市场规模分别为 70、60 亿美元；Experience Cloud 部分，数据分析、内容管理、 客户全生命周期管理、电子商务及广告投放业务规模为 230、280、130、100、100 亿美 元。