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高速公路行业报告(33页)

行业报告下载 2020-07-29 1 管理员

经营性高速公路并非一流的商业模式,作为公用事业资产, 首要目的是帮助其他行业提高效率,降低成本,自身盈利情况并 不理想。全国经营性高速公路单公里盈利维持在-300 万元以上。 建造成本逐步增加,车流增长缓慢,收入提价的可能性较小,合 理预计全国经营性高速公路的单公里亏损可能会持续扩大。一方面,公路现金流稳定。部分高 ROE 公司靠高财务杠杆支 撑,但高财务杠杆难以持续。公用事业公司一般服务稳定的刚性 需求,投入产出容易测算,相关政府部门会在投产前做预可研方 案,确定性较强。而且这种确定性强且有政府背书的项目容易获 得银行大额贷款,较少需要担心现金流断裂后出现财务风险。 另一方面,此类公用事业重资产公司的账面价值能够较好的 体现出公司核心资产的真实水平,且高速公司资产价值比较稳 定,不会大幅波动。 看近 6 年平均 ROE,明显形成了多批次梯队,ROE 分层的原 因具体是什么?

高速公司盈利水平显著高于全国经营性高速整体水平,毛利 率以及净利率在全 A 股上市公司中都属于较高水准,约为 50% 和 30%左右。 仅看高速业务毛利率差异较小,多元化扩张是导致毛利率波 动且产生横向差异的原因之一。具体来看,绝大多数高速公司核 心收入来自于其特许经营的高速公路通行费,该板块各公司横向 毛利率差异并不显著,多集中在 55%上下,且由于大部分高速公 路以车流量法计提折旧,因此基建投产对毛利产生影响较小。部 分公司营收构成中存在大量低毛利的业务,例如 2019 年山东路 桥的主营业务路桥施工毛利率不到 10%、现代投资的大宗商品贸 易业务毛利率仅 2.19%、四川成渝的能源销售业务毛利率仅 12.57%,低毛利业务占营收比重较高,拉低了公司整体毛利水平。

由于营运性客车及货车相较私家车单车边际通行费贡献更 高,故其车流量波动对高速通行费收入影响系数较大,因此车流 结构中私家车占比较高的高速公路通常收入稳定性更高。同样以 深高速的两段核心路产机荷西段和清连高速为例,两段路产区位 相近,因此在长期的收入增长趋势上二者相对趋同;但由于机荷 西段一类车占比较高,其在短周期内的通行费收入波动幅度相较 清连高速明显更小,稳定性更高。

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标签: 物流|交通|铁路|航空|海运|冷链

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