电子商业模式研究报告：用巴菲特的逻辑选电子公司（23页）

行业报告下载 2021年07月06日 06:53 管理员

对于整体科技行业，我们从垄断性、平台性两个维度衡量，越具有平台性的垄断性公司的商业模式越好。例如 Windows 操作系统、手机的 IOS 系统、安卓系统，是绝对的垄断性的平台。硬件公司是一次性的生意，产品销售完成后就跟客户“失联”，很少有持续性的收入。但是，随着芯片复杂度提升、芯片与软件的绑定越来越多，芯片的平台属性在逐渐提升，例如英伟达 GPU 平台 Omniverse、寒武纪人工智能芯片的平台。我们认为对电子行业公司的认识，市场有误解。误解一，市场主要是从产业链视角看，认为电子公司是零部件供应商，是 2B 的商业模式。其处于尴尬的中游位置，上游原材料供应商涨价，下游终端厂商压价。所以，总体上看是“没前途”的行业，既没有互联网公司多样的变现方式，也没有白酒公司涨价的消费属性。

误解二，从电子公司细分领域分类看，市场一般是按照产品种类分类，例如芯片、半导体设备、LED、PCB、面板、镜头、外壳等等，其实这样按产品分类的方式杂乱无章，没有可比性，没有深究到生意的本质。我们认为，正确的做法是从巴菲特的逻辑去研究公司。无论该公司是被宠爱的高端白酒，还是被市场误解的 2B 电子公司，只要用研究生意的巴菲特理念，从投入产出比、定价权、产品生命周期等视角看电子行业的 300 多家公司，才会有“梦里寻他千百度，那人却在灯火阑珊处”的通透。大型互联网公司随着用户规模增长，资本开支前高后低，逐渐显现轻资产的商业模式特征，这也是美股成熟市场以及近期大陆资本市场热衷于大型互联网公司的重要原因。 A 股的电子行业一般都是重资产的生意，需要每年有大额资本开支，满足此条件的较少，可遇不可求。电子行业本身属于加工制造的中游环节，不能直接面对终端用户。上游有原材料涨价压力、下游有客户议价压力，为了维持自身的利润率，每年都要大规模的资本开支以满足客户的供应要求，行业属性决定了该指标不可能持续提升。